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        評(píng)論：
        Q3  業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，主因是PTA  價(jià)差修復(fù)至近7  年高點(diǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司Q3單季實(shí)現(xiàn)凈利約11.04  億元，單季盈利與公司上市之初的11  年Q2  基本持平。2010-11  年行業(yè)在四萬(wàn)億投資帶動(dòng)下進(jìn)入極盛時(shí)期，隨后由于產(chǎn)能大量投放進(jìn)入漫長(zhǎng)的去產(chǎn)能階段。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈條自16  年下半年開(kāi)始逐步完成去產(chǎn)能，景氣回暖。進(jìn)入Q3  后，由于桐昆、新鳳鳴長(zhǎng)絲以及7  月份澄高、三房巷瓶片等大型聚酯項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，終端織造進(jìn)入旺季且內(nèi)遷產(chǎn)能大量投產(chǎn)，PTA  供給形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，加之社會(huì)庫(kù)存低和期貨走勢(shì)助長(zhǎng)，整體走勢(shì)亮眼。8  月中下旬至9  月中上旬PTA  實(shí)時(shí)價(jià)差接近一度2000  元/噸，噸凈利1100  元/噸；我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，8  月、9  月PTA  平均價(jià)差分別為1417  元/噸和1310  元/噸，創(chuàng)11  年以來(lái)新高。18-19  年P(guān)TA  供給除福化剩余230  萬(wàn)噸產(chǎn)能外無(wú)新增產(chǎn)能。在下游聚酯持續(xù)擴(kuò)能帶動(dòng)下，PTA  料保持較高景氣程度。恒逸石化PTA  有效權(quán)益產(chǎn)能565  萬(wàn)噸。價(jià)差每擴(kuò)大100  元/噸，對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)龊窦s為3.6  億元。由于浙江逸盛PTA  9  月檢修，略影響整體業(yè)績(jī)，粗略估算三季度公司PTA  板塊業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)為6~7  億元。
        FDY/DTY  長(zhǎng)絲  Q3  價(jià)差略有回落，關(guān)注恒逸新項(xiàng)目進(jìn)展。受市場(chǎng)需求影響，今年滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。三季度是滌綸長(zhǎng)絲傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，由于冬裝需求持續(xù)，我們監(jiān)測(cè)的Q3  POY  價(jià)差在上游原料大幅漲價(jià)的環(huán)境下仍有環(huán)比基本持平的表現(xiàn)，F(xiàn)DY  價(jià)差環(huán)比下降超過(guò)15%，主要是受季節(jié)因素影響，DTY  價(jià)差則環(huán)比小幅下降5%，整體表現(xiàn)基本穩(wěn)定。18-19  年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)張，但也要看到產(chǎn)能擴(kuò)張較為有序，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額和影響力逐步擴(kuò)大。恒逸目前正在實(shí)施發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)及募集配套資金，擬置入體外的嘉興逸鵬、太倉(cāng)逸楓資產(chǎn)以及購(gòu)買(mǎi)浙江雙兔新材料100%股權(quán)，當(dāng)前定增已進(jìn)入一次反饋階段，預(yù)計(jì)最快于年底完成發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。加之新建海寧滌綸長(zhǎng)絲/短纖項(xiàng)目、恒逸高新材料50  萬(wàn)噸長(zhǎng)絲/短纖以及綜合考慮收購(gòu)標(biāo)的后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃。估計(jì)到2020  年底公司將整體具備超過(guò)600  萬(wàn)噸的滌綸長(zhǎng)絲（聚合）能力，穩(wěn)居第一集團(tuán)前列。
        己內(nèi)酰胺Q(chēng)3  整體表現(xiàn)突出，投資收益增厚。由于下游紡織服裝補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)錦綸需求表現(xiàn)良好，原料己內(nèi)酰胺行情水漲船高，加之純苯原料表現(xiàn)較弱勢(shì)，己內(nèi)酰胺盈利狀況尤其在進(jìn)入9  月后表現(xiàn)超預(yù)期，測(cè)算噸凈利在3500-4000  元左右，估計(jì)單季度貢獻(xiàn)投資收益1.5  億元。公司與中石化合作的巴陵恒逸現(xiàn)有30  萬(wàn)噸產(chǎn)能，19  年上半年再擴(kuò)10  萬(wàn)噸。在建項(xiàng)目采用氣相重排新技術(shù)，有望大幅降低成本。
        文萊項(xiàng)目進(jìn)展順利，保守測(cè)算盈利中樞35  億元。文萊一期800  萬(wàn)噸煉油項(xiàng)目預(yù)計(jì)2019  年上半年投產(chǎn)，目前正在緊鑼密鼓推進(jìn)。項(xiàng)目地緣優(yōu)勢(shì)明顯，化工品自我配套，成品油結(jié)構(gòu)優(yōu)化，最大化生產(chǎn)適銷(xiāo)對(duì)路的航空煤油；考慮綜合稅收優(yōu)勢(shì)，盈利中樞預(yù)計(jì)在35  億元，公司占比70%，投資回報(bào)豐厚。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。假設(shè)文萊一期19  年貢獻(xiàn)半年業(yè)績(jī)。重大資產(chǎn)重組預(yù)計(jì)19  年初完成，不考慮配融。預(yù)計(jì)公司2018~20  年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)31  億、47.9  億和61.4  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為1.18  元、1.83  元和2.34  元。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)18-20  年P(guān)E  12.9、8.4  和6.5  倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)展慢于預(yù)期；重組進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)。