>> 東吳證券-伊利股份(600887)份額繼續(xù)提升，毛利略有承壓-181031
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 327KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉 |
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投資要點
收入端：收入符合預(yù)期，份額繼續(xù)提升。公司三季度主營收入211.83億元，同比+13.5%，收入增速穩(wěn)健。調(diào)研顯示1-3Q“金典”/“安慕?！?“暢輕”等重點產(chǎn)品營收分別同增20%/30%+/40%+，增速環(huán)比保持穩(wěn)定，整體來看結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯；調(diào)研顯示公司單三季度液態(tài)奶營收同比+15%-20%；Q3 嬰幼兒奶粉增速比公司整體營收增速略低，主因二胎紅利減弱后行業(yè)增長放緩。今年中秋旺季期間，由于原奶供給季節(jié)性短缺，部分市場安慕希和金典缺貨現(xiàn)象比去年同期嚴重，草根調(diào)研也顯示Q3伊利貨齡較去年同期更為新鮮。雖受原奶端影響增速略有回落，市占率仍穩(wěn)步提升，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，1-3Q 公司常溫液奶/低溫液奶/嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)市占率分別為36.9%/17.2%/6.2%，同比提升2.7ct/0.9pct/0.6pct，市占率穩(wěn)步提升。公司三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)27.9 天，較去年同期下降4.7 天，主因原奶端供給偏緊+營運能力持續(xù)提升。
利潤端：增速環(huán)比改善，成本費用率雙升繼續(xù)影響利潤率水平。公司三季度歸母凈利潤16.02 億元，同比+1.8%，環(huán)比二季度有所改善。毛利端：成本上漲影響毛利率水平。公司1-3Q 主營毛利率37.7%，同比微降0.6pct，其中單三季度毛利率35.8%，同比-1.65pct，三季度毛利下降主因成本端原材料壓力（Q3 原奶價同比+5%，瓦楞紙價格依舊居高不下）。下半年后原奶逐步進入供小于求周期，預(yù)計全年收奶價同比+3%-5%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本上漲，預(yù)計全年毛利率與上年持平。費率端：持續(xù)高投入鑄就龍頭高壁壘。公司1-3Q 銷售費用率25.00%，同比+2.49pct，其中單三季度銷售費用率24.15%，同比+2.21pct，銷售費用率提高主因為搶占市場份額而大幅增加廣宣費（Q3 冠名《幸福三重奏》、冬奧會攤銷費用等）和基礎(chǔ)建設(shè)投入。草根調(diào)研顯示終端買贈促銷力度與去年持平，預(yù)期全年費用率同比仍會有較大提升；公司1-3Q 管理+研發(fā)費用率3.59%，同比-1.1pct，單三季度管理+研發(fā)費用率3.74%，同比-2.41pct，預(yù)計全年管理費用率仍保持4%-5%水平。總體來看，1-3Q凈利率8.23%，同比-1.18pct,單三季度凈利率7.49%，同比微降0.80pct。
盈利預(yù)測與投資評級：行業(yè)前景依舊看好，公司主動投放廣宣費拉升品牌力，市占率穩(wěn)步提升。業(yè)績雖短期承壓，但長期盈利能力提升空間打開，我們預(yù)計18-20 年收入分別為797.06/923.90/1065.27 億，同比+18.0%/15.9%/15.3%；歸母凈利潤分別為64.88/75.77/88.26 億，同比+8.1%/16.8%/16.5%；PE 為20.0X/17.1X/14.7X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇。
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