>> 東吳證券-雙匯發(fā)展(000895)短期受豬瘟影響，期待Q4調(diào)整-181031
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
大小： |
434KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉 |
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其中3Q18 單季度實現(xiàn)營收129.22億元，同比-2.77%；歸母凈利潤12.67 億元，同比+1.06%。
投資要點
收入端：分業(yè)務(wù)來看（1）屠宰業(yè)務(wù)（即生鮮凍品）：1-3Q 公司屠宰生豬1203 萬頭，同比+19.27%，單三季度屠宰生豬376 萬頭（同增+0.27%），環(huán)比增速明顯收窄主因豬瘟影響，8 月份以來非洲豬瘟涉及到13 省、公告48 起疫情。公司Q3 屠宰工廠開工率環(huán)比有所下降，部分工廠如河南鄭州工廠查出豬瘟事件后停產(chǎn)6 周；18Q3 銷售鮮凍肉38 萬噸，同比-4.0%，主要受貿(mào)易摩擦和進口肉下降影響。（2）肉制品業(yè)務(wù)：18Q3 肉制品銷量43 萬噸，同比+0.81%，銷量增速環(huán)比有所收窄。主因去年9月肉制品銷量基數(shù)偏高+今年Q3 肉制品人事略有調(diào)整。18Q3 末賬面預(yù)收賬款余額達8.35 億元，較期初環(huán)比+3.37 億元；1-3Q18 銷售商品收到現(xiàn)金389.36 億，同比-4.04%。公司期末賬面存貨38.19 億元，同比+37.13%，預(yù)計公司肉制品原材料儲備充足。
利潤端：具體來看，1）毛利端：屠宰毛利率提升，肉制品毛利率有所下降：1-3Q 毛利率21.28%，同比+1.86pct；Q3 毛利率21.14%，同增+0.23pct。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，屠宰業(yè)務(wù)由于生豬價差拉大+開工率同比提升，毛利有所提升；而18Q3 肉制品業(yè)務(wù)毛利率同比有所下降，主要系（1）雞肉其他原輔材料價格上漲；（2）三季度公司降低一級批發(fā)價，加大渠道扶持力度；（3）18Q3 生產(chǎn)人員提薪；綜合導(dǎo)致Q3 肉制品的毛利率較同期相比有所下降。2）費用端表現(xiàn)穩(wěn)定：1-3Q 銷售費用率5.32%，同比增加0.42pct，單三季度銷售費用率達5.30%，同增0.30pct；管理費用率（含研發(fā)費用）達2.30%，同比提高0.05pct，單三季度管理費用率（含研發(fā)費用）2.39%，同增0.25pct；綜上，18Q3 公司凈利率達10.20%（同增+0.31pct）。
雖短期豬瘟事件對Q3 屠宰業(yè)務(wù)量的影響較大，且預(yù)計Q4 仍舊有所影響。但豬瘟事件后，公司采取了兩類措施應(yīng)對：1）安全措施：如采購避開疫區(qū)、加強與規(guī)模養(yǎng)殖場的合作+提高采購占比等六項措施確保不再收購帶病生豬；2）經(jīng)營措施：根據(jù)農(nóng)業(yè)部規(guī)定生豬采購避免購入低價豬和同時確保市面豬肉供應(yīng)。長期來看，豬瘟事件將提升規(guī)?；涝讏鲈谛袠I(yè)內(nèi)的話語權(quán)，加速中小產(chǎn)能出清，利好龍頭雙匯提升市占率。
盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計18-20 年收入分別為519.67/556.26/605.37 億， 同比+3.0/7.0/8.8%； 歸母凈利潤分別為49.89/55.04/61.25 億，同比+15.5/10.3/11.3%；對應(yīng)PE 為14.5/13.1/11.8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：生豬價格回升不達預(yù)期，高端產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期，渠道開拓不達預(yù)期，雞肉等原材料價格上漲風(fēng)險。
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