>> 中信建投-雙匯發(fā)展(000895)三季報點評：非洲豬瘟導(dǎo)致增速放緩，高分紅超市場預(yù)期-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 374KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤 |
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而屠宰量方面，前三季度生豬屠宰量1203 萬頭，同比上升19.24%，單三季度375.55 萬頭，同比小幅增長2.74%，主要系非洲豬瘟影響屠宰放量，其中鄭州工廠直接停產(chǎn)六周，部分疫情省份生豬產(chǎn)品禁止跨省調(diào)運也帶來沖擊。Q3 凈利增速同比增1.2%，較Q2 下滑幅度較大（Q2 同比增長25.28%），主要系豬瘟影響，屠宰量利同步下滑，同時肉制品板塊增速放緩。
豬價環(huán)比上行導(dǎo)致毛利承壓，期間費用維持穩(wěn)定
前三季度，公司毛利率21.28%，同比提升1.86pct，凈利率10.33%，同比提升1.49pct，但環(huán)比二季度毛利和凈利水平有下滑（H1 毛利凈利分別為21.36%、10.41%），主要系三季度豬價環(huán)比上漲25.23%，屠宰單頭凈利由59.4 元下降到57.1 元，而因雞價等原材料上漲對沖了豬價下跌，肉制品毛利未見明顯改善。前三季度期間費用率7.66%，同比提升0.32pct，主要系公司加大市場支持力度以及提升員工薪資水平，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別變動0.41pct、-0.08pct、-0.03pct，整體來看，期間費用維持穩(wěn)定。
分紅超市場預(yù)期，全年業(yè)績值得期待
公司公告擬以2018 年9 月底總股本為基數(shù)，向全體股東按每10股派9.00 元(含稅)的比例實施利潤分配，按21.89 元的收盤價計算，股息率高達4.11%，是今年第二次大比例分紅，超出市場預(yù)期。四季度，隨著鄭州雙匯及其他疫區(qū)的解禁，豬瘟對公司業(yè)績的直接沖擊有望減弱，且相關(guān)部門已經(jīng)準(zhǔn)許生豬產(chǎn)品點對點調(diào)運，公司有望憑借全國布局優(yōu)勢，一方面通過調(diào)節(jié)產(chǎn)能來保證屠宰量，另一方面通過跨省點對點調(diào)運，減小豬瘟沖擊。且公司仍有較大庫存產(chǎn)品，可通過適當(dāng)調(diào)節(jié)對沖豬價上漲的影響。同時，肉制品板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整有望繼續(xù)推進，保持小個位數(shù)增長，全年業(yè)績預(yù)計仍能保持15%左右增長。公司管理團隊調(diào)整以來，銷售、研發(fā)等方面也進行相應(yīng)調(diào)整，更加適應(yīng)“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴網(wǎng)絡(luò)、促轉(zhuǎn)型、上規(guī)?！钡膽?zhàn)略方針，成效顯著。
投資建議
公司作屠宰和肉制品行業(yè)龍頭，屠宰業(yè)務(wù)有望受益行業(yè)集中度提升，而肉制品板塊結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善，未來在新品帶動下進一步加速增長，看好公司未來發(fā)展。預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為49.83 億元、55.03 億元和60.39 億元，同比增速15.4%、10.4%、9.7%，對應(yīng)EPS 分別為1.51 元、1.67 元、1.83 元，對應(yīng)PE 為14.5、13.1、12.0 倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全的風(fēng)險、非洲豬瘟擴散風(fēng)險、豬價大幅波動的風(fēng)險、肉制品新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險
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