>> 招商證券-雙匯發(fā)展（000895）增速回落，否中生泰-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝 |
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我們調整18-20 年EPS 預期至1.45、1.59 和1.74 元，給予19 年17 倍PE，調整目標價至27 元。公司三季報披露每股分紅0.9 元，高分紅率延續(xù)，維持“強烈推薦-A”評級，仍是穩(wěn)健性優(yōu)選標的。
18Q3 收入小幅下滑，利潤增速明顯回落，三季報每股分紅0.9 元，股息率4%。公司18 前前三季度收入365.2 億元，同比下滑-2.0%，歸母凈利36.5億元，同比增長15.9%，其中18Q3 單季收入129.2 億元，同比下滑-2.8%，歸母凈利12.7 億元，同比小幅增長1.6%，受非洲豬瘟影響，利潤增速預期中明顯回落。18Q3 單季毛利率21.1%，環(huán)比下降，同比略提升0.2 pct，系肉制品原料中雞肉及其他輔料成長上漲抵消豬價下降，屠宰業(yè)務為開拓市場降低價格，以及制造人工成本提升和提高產(chǎn)品品質推高成本，銷售費用率5.8%，提升0.8pct，主要由于肉制品投放和屠宰開拓渠道增加所致，管理費用率2.4%（還原研發(fā)費用科目調整），同比略提升0.3pct，單季凈利率9.8%，提升0.4pct。公司18Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金流17.1 億元，現(xiàn)金流整體保持平穩(wěn)。公司三季報同時披露擬每10 股派9 元現(xiàn)金紅利（含稅），股息率達4%。
屠宰業(yè)務：非洲豬瘟短期負面影響，Q3 鮮凍肉銷量下降，頭均利呈現(xiàn)下滑。
公司前三季度屠宰1203 萬頭，同比大幅增長19.2%，其中18Q3 屠宰376萬頭，同比持平，增速環(huán)比大幅回落，單季鮮凍肉銷量38 萬噸，下降-4%。主要系Q3 非洲豬瘟對短期豬肉消費壓制及鄭州工廠停產(chǎn)影響。同時受豬價同比大幅降低影響，屠宰業(yè)務18Q3 單季對外收入62.6 億元，同比下滑-6.6%。營業(yè)利潤1.95 億元，同比-2.9%，單季頭均利52 元，同比下滑-3.2%。
肉制品業(yè)務：收入延續(xù)微增，利潤小幅下降。公司18Q3 單季肉制品銷量43萬噸，同比略增0.81%，延續(xù)正增長趨勢。肉制品18Q3 單季收入62.5 億元，同比略增0.4%%，營業(yè)利潤13.2 億元，同比下降-5.6%，肉制品噸均營業(yè)利潤3071 元，同比下降-6.0%。
客觀看待非洲豬瘟疫情影響與機會，關注肉制品調整及中式業(yè)務執(zhí)行落地。自非洲豬瘟8 月爆發(fā)以來，公司屠宰業(yè)務Q3 受到一定負面影響，預計Q4 短期負面影響仍將延續(xù)，基于謹慎預期，我們略下調今年屠宰量假設，但公司應對措施顯示有效執(zhí)行力度。當前非洲豬瘟疫情背景下，生豬跨省禁運已造成豬價分區(qū)差距加大，長期看有利于品牌屠宰企業(yè)的議價權，或將推動屠宰行業(yè)集中度逐步提高，建議持續(xù)關注疫情與相關政策的演變。公司核心業(yè)績貢獻部門肉制品業(yè)務延續(xù)調整進度，今年在高端新品推廣上更為聚焦，期待肉制品業(yè)務收入加速及盈利釋放。公司布局中式肉制品業(yè)務，市場空間巨大，執(zhí)行進度需要持續(xù)關注。
投資建議：穩(wěn)健性優(yōu)選標的，調整目標價至27 元，維持“強烈推薦-A”評級。公司三季度受非洲豬瘟短期影響，業(yè)績增速明顯回落，但建議客觀看待非洲豬瘟疫情的影響與機會，中長期或將利好屠宰業(yè)務，持續(xù)關注肉制品業(yè)務調整進度?；谥斏髋袛嘁咔槎唐谟绊懠皝砟瓿杀旧蠞q，我們調整18-20 年EPS預期至1.45、1.59 和1.74 元，給予19 年17 倍PE，調整目標價至27 元，但公司仍是穩(wěn)健性優(yōu)選標的，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：需求回落、疫情影響、肉制品轉型不及預期、豬價大幅上漲
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