>> 中信建投-永輝超市(601933)Q3營收提速，生活店布局加快，各費(fèi)用率均提升，云創(chuàng)仍存短期影響-181101
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史琨 |
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簡評
公司Q3 營收提速增長，同比增長22.04%，增速環(huán)比提升2.32個pct，同比提升2.09 個pct。Q1、Q2 營收增速分別為22.97%、19.72%。
公司Q3 新開綠標(biāo)店25 家（上半年云超綠/紅標(biāo)店合計新開45 家），新開永輝生活店137 家（上半年新開96 家），新開超級物種10 家（上半年新開19 家）。永輝生活店開店顯著增加，北上廣合計新開77 家，其中上海新開44 家，一線城市穩(wěn)定擴(kuò)張，線下新業(yè)態(tài)門店加快覆蓋。
區(qū)域上，前三名區(qū)域中，華西大區(qū)Q3 收入61.91 億元，同比增長24.1%，占比36%。福建大區(qū)收入同比增長7.1%至37.36億元，北京大區(qū)同比增長15.3%至24.7 億元。安徽、華東、河南大區(qū)保持高速增長，Q3 收入分別同比增長25.4%、47.7%、32.4%。
前三季度該三區(qū)依然領(lǐng)漲，華西大區(qū)則實(shí)現(xiàn)同比20%+增長，同比提速5.94 個pct。
Q3 公司毛利率同比提升0.66 個pct 至20.72%；前三季度毛利率亦同比提升1.52 個pct 至21.83%。Q3 期間費(fèi)用率同比提升3.21 個pct 至20.73%，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別同增1.44、1.43、0.34 個pct。前三季度期間費(fèi)用率同增3.83 個pct 至20.31%，銷售費(fèi)用率同增2.12 個pct 至15.95%，主因開新店較多導(dǎo)致；管理費(fèi)用率同增1.31 個pct 至4.24%，主因2017 年股權(quán)激勵費(fèi)用在今天計提較多，同時公司為配合新零售布局，加大高端人才引入，職工薪酬同比增加較多；財務(wù)費(fèi)用率同比提升0.39 個pct 至0.11%，主因開店及對外投資加大減少存款，利息收入減少，同時新增貸款，利息費(fèi)用增加。
Q3 歸母凈利潤同比下滑74.98%，主因云創(chuàng)虧損拖累，同時單季費(fèi)用率提升較多，綜合17Q3 基數(shù)較高影響導(dǎo)致。
Q3 末存貨金額同增2.1%至56.98 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比略降1.4 天至37.0 天。前三季度因預(yù)收購物卡增加，預(yù)收款項(xiàng)同比增加40.35%至25.78 億元。
攜手百佳與騰訊，加快區(qū)域擴(kuò)張步伐
公司擬與百佳中國和騰訊共同設(shè)立合資公司，并將公司持有的廣東永輝和深圳永輝的股權(quán)（價值6.22 億元）、以及百佳中國持有的廣州百佳、江門百佳、東莞國貿(mào)的股權(quán)和部分現(xiàn)金（價值5.02 億元）置入合資公司，騰訊投入現(xiàn)金1.25 億元，分別持股50%、40%、10%。公司對合資公司實(shí)施控制，旗下店鋪將全部使用“百佳永輝”品牌。
公司與百佳中國潛在協(xié)同效應(yīng)巨大。截止2018H1，永輝在廣東省擁有48 家門店，在生鮮供應(yīng)鏈、門店運(yùn)營管理優(yōu)勢明顯，而百佳在華南地區(qū)布局早、品牌知名度高。合資公司將對旗下店鋪進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，永輝借助百佳的區(qū)域優(yōu)勢，有助于加快拓展廣東業(yè)務(wù)，加快區(qū)域擴(kuò)張步伐。另外新增合資公司控股并表實(shí)體，2017 年廣州百佳、東莞國貿(mào)合計營收超26 億元，按照2017 年公司收入測算，百佳收入約占4%左右。
投資建議：公司加速新開門店，外延增厚收入，渠道下沉契合低線城市消費(fèi)升級，新業(yè)態(tài)門店迅速擴(kuò)張，構(gòu)筑商超新生態(tài)圈。云創(chuàng)模塊與騰訊合作不斷加深，科技賦能新零售，已成生鮮新零售市場標(biāo)桿，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，未來空間巨大。我們預(yù)計 2018-2020 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤 16.18、23.58、30.99 億元，對應(yīng) EPS 為 0.17、0.25、0.32 元/股，對應(yīng) PE 為 43、30、23 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響消費(fèi)；電商對線下分流；租金上漲等。
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