>> 華泰證券-和而泰(002402)核心算法實力強，份額有望提升-181102
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 1304KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳歆偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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受益于公司較強的比較優(yōu)勢，公司在海外客戶中的份額有望提高。同時，智能化需求增長也不斷推動公司產品需求量的增長。看好公司未來發(fā)展，預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.31/0.43/0.65 元，維持“增持”評級。
公司研發(fā)實力強，保證產品競爭實力
智能控制器的生產制造最核心的部分是核心算法，優(yōu)秀的核心算法能夠提高終端產品的品質和使用體驗。公司積累了豐富的研發(fā)經驗，核心算法擁有自主知識產權。根據公司17 年年報，截止2017 年底，公司及下屬子公司累計申請專利807 件，其中申請發(fā)明專利304 件、實用新型354 件。近年來，公司研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入整體呈上升趨勢。同時，公司不斷加強與下游應用領域以及物聯(lián)網平臺類公司的合作，提高公司研發(fā)能力。
深耕現(xiàn)有客戶、拓展新客戶新領域，共同促進公司業(yè)績增長
公司正著力深耕現(xiàn)有客戶、拓展新客戶新領域。智能控制器行業(yè)整體市場集中度較低，公司在現(xiàn)有客戶中尚有較大的拓展空間。國內市場從自產向專業(yè)化分工方向轉變，為公司帶來機遇。此外，公司積極拓展國內客戶，也通過設立事業(yè)部、與下游應用領域開展合作等形式，積極拓展新市場。公司還有望通過收購NPE 拓展海外客戶，借助鋮昌科技拓展軍工市場。
對上游提升議價能力，與鋮昌科技未來有望形成協(xié)同效應
智能控制器上游主要是相關的電子元器件，包括集成電路、PCB、分立半導體、電阻、電容器以及其他元器件等。今年上半年，上游元器件普遍漲價導致公司毛利率有所下滑。我們認為，隨著公司元器件國產替代的推動，公司毛利率在今年下半年和明年將會有一定程度的恢復。此外，2018 年5月，公司收購鋮昌科技80%股份成為控股股東，不僅有望增厚公司業(yè)績，鋮昌科技的微波毫米波芯片有望在未來與公司形成產業(yè)鏈協(xié)同。
看好公司未來發(fā)展和業(yè)績增長，維持“增持”評級
公司是行業(yè)龍頭，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長。預計公司18-20 年凈利潤分別為2.64/3.69/5.53 億元。假設鋮昌科技18 年并表凈利潤5100 萬，持股比例80%，則歸母凈利潤約4080 萬元。參考芯片可比公司18 年平均PE 32x，給予鋮昌科技18 年PE 30-34x，對應市值12-14 億元。公司綜合實力強，我們認為公司主業(yè)有望繼續(xù)穩(wěn)定增長?？鄢叢萍己箢A計18 年凈利潤2.24 億元。參考智能控制器可比公司18 年平均PE 25x，給予公司18 年PE 24-26x，對應市值53-58 億元。我們認為公司合理市值65-72 億元，對應目標價7.62~8.42 元，維持“增持”評級。
風險提示：上游元器件大幅漲價；智能控制器需求不及預期；鋮昌科技業(yè)績完成情況不及預期。
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