>> 海通證券-視覺中國(000681)季報點評：核心視覺主業(yè)歸母凈利+44%YOY，維持高景氣度-181105
| 上傳日期： |
2018/11/5 |
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| 300KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
毛云聰，郝艷輝 |
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1~9 月公司經(jīng)營現(xiàn)金流金額達(dá)1.6 億元（+45%），其中主業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額2.6 億元，主要為長期協(xié)議客戶和預(yù)付款提升所致。
非主業(yè)方面，1~9 月軟件信息服務(wù)收入同比+11%；廣告與數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)因部分項目未達(dá)收入確認(rèn)條件暫未確認(rèn)，收入同比有所下降；公司近年來通過剝離艾特凡斯、億訊等非主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)從而專注視覺內(nèi)容業(yè)務(wù)發(fā)展。
1~9 月毛利率凈利率同比提升，費用管控較好費用率有所下降。1~9 月公司毛利率、凈利率分別為64%和32%同比均提升2PCT，單Q3 環(huán)比Q2 也均明顯提升，體現(xiàn)出專注視覺內(nèi)容主業(yè)帶來公司整體經(jīng)營效率的提升；1~9 月整體費用管控較好，期間費用率均有所下降，其中銷售費用率為11.8%，同比下降2.8PCT，體現(xiàn)出公司獲客效率同比提升；管理費用率（含研發(fā)費用）為13.6%，同比下降0.3PCT；財務(wù)費用率為3.9%，同比下降0.7PCT。公司前三季度費用并無明顯提升，而收入端依然維持較高增速，體現(xiàn)出公司當(dāng)前良好的經(jīng)營態(tài)勢。
客戶數(shù)預(yù)計仍維持快速增長，“AI+大數(shù)據(jù)”助力提升效率。整體簽約客戶數(shù)方面根據(jù)半年報披露：公司上半年合作客戶總數(shù)同比增加48%，其中企業(yè)客戶數(shù)同比增加76%，根據(jù)三季度主業(yè)業(yè)績情況，我們推斷Q3 公司整體客戶數(shù)仍維持高增長趨勢；客戶結(jié)構(gòu)方面（H1 披露:企業(yè)客戶41%/媒體客戶29%/廣告客戶19%/互聯(lián)網(wǎng)平臺11%）Q3 我們預(yù)計與上半年結(jié)構(gòu)趨同，企業(yè)客戶仍為公司最大比例客戶類型。在版權(quán)正版化的趨勢下，我們判斷當(dāng)前公司簽約客戶數(shù)量仍有較大增長空間，簽約客戶數(shù)的持續(xù)提升為公司未來重要增長引擎。我們認(rèn)為公司當(dāng)前視覺內(nèi)容主業(yè)增長趨勢良好，與互聯(lián)網(wǎng)平臺的合作布局也在持續(xù)推進(jìn)，公司所具有的“AI+大數(shù)據(jù)”為公司獲客、改善用戶體驗、提升效率等持續(xù)賦能，公司所處行業(yè)競爭格局較優(yōu)且自身已構(gòu)筑較高壁壘。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2018-2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入10.51 億、13.94 億和18.56 億元，實現(xiàn)歸母凈利3.92 億、5.3 億和7.08 億元，對應(yīng)2018~2020年的EPS 分別為0.56 元、0.76 元和1.01 元。再參考同行業(yè)可比公司2018年P(guān)E 一致預(yù)期，考慮公司視覺內(nèi)容主業(yè)的高增長和平臺型業(yè)務(wù)的稀缺性，我們給予公司2018 年50~60 倍估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間28~33.6 元，給予優(yōu)于大市評級。
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