>> 海通證券-中際旭創(chuàng)(300308)季報點評：毛利率環(huán)比改善，400G蓄勢待發(fā)-181105
| 上傳日期： |
2018/11/5 |
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| 742KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張弋，朱勁松 |
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毛利率持續(xù)提升，成本控制凸顯效果。三季度公司毛利率實現(xiàn)較大幅度增長，整體毛利率達到27.9%，環(huán)比二季度提升了2%左右。三季度人民幣兌美元貶值3.4%左右，公司2017 年海外銷售占比約80%，同時公司原材料如激光器芯片需從海外進口，因此我們判斷匯率貶值并不能完全解釋公司毛利率的提升?？紤]到公司主營的100G 光模塊產(chǎn)品仍處在降價周期，我們認為三季度公司在光模塊成本上實現(xiàn)了較好的管控，才得以保持毛利率較大幅度地增長。
400G 逐漸起步，產(chǎn)品結構有望進一步優(yōu)化。中國信通院、開放數(shù)據(jù)中心委員會聯(lián)合發(fā)布的《數(shù)據(jù)中心白皮書（2018 年）》指出，2019 年400G 光模塊有望規(guī)模化部署。根據(jù)訊石在CIOE 2018 上對公司的訪談表示，中際旭創(chuàng)目前在400G 整體進展處于全球第一梯隊，目前400G 光模塊已經(jīng)達到可為客戶供貨的階段。若2019 年400G 規(guī)?；渴?，我們認為將進一步改善公司產(chǎn)品結構，支撐2019 年業(yè)績增長。
盈利預測與投資建議：根據(jù)三季報營收情況，我們對中際旭創(chuàng)盈利預測進行下調(diào)（參考表2），其中光模塊業(yè)務我們將量和價做了下修。我們假設中際裝備傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)定，預計中際旭創(chuàng)2018-2020 年營收分別為55.69 億元、72.53 億元、100.02 億元，歸母凈利潤分別為6.89 億元、9.10 億元、11.56億元，對應2018-2020 年EPS 分別為1.45 元、1.91 元和2.43 元?；谥须H旭創(chuàng)作為國內(nèi)光模塊龍頭，市場競爭力和盈利能力領先，參考可比公司估值水平，給予公司2018 年動態(tài)PE 35-40x，合理價值區(qū)間為50.69-57.93 元，“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。400G 市場需求低于預期，中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇。
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