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三季度毛利率51.99%，同比增加10.5  個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加17.6  個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自于原藥產(chǎn)品價(jià)格上漲、盈利能力提升，以及制劑業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
        受檢修技改影響，管理費(fèi)用大幅增加。三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為7.78%，與去年同期基本持平；包含研發(fā)費(fèi)的管理費(fèi)用率為25.38%，較去年同期增加13.89  個(gè)百分點(diǎn)，具體管理費(fèi)用為9106  萬(wàn)元，主要系計(jì)提固廢處置、設(shè)備大修等，研發(fā)費(fèi)用為1103  萬(wàn)元；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-5.19%，較去年同期減少7.48個(gè)百分點(diǎn)。
        盈利能力提升，配套中間體優(yōu)勢(shì)明顯。前三季度公司吡蟲(chóng)啉生產(chǎn)2,625.02  噸，銷(xiāo)售2,514.27  噸，銷(xiāo)售金額42,761.67  萬(wàn)元。以此測(cè)算，三季度公司吡蟲(chóng)啉生產(chǎn)802.42  噸，銷(xiāo)售625.88  噸，均價(jià)（不含稅）18.97  萬(wàn)元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)20.2%。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，中間體2  氯-5  氯甲基吡啶供應(yīng)緊張，三季度均價(jià)14.5萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲5.90%，咪唑烷均價(jià)4.8  萬(wàn)元/噸，環(huán)比下滑6.26%。公司配套CCMP  產(chǎn)能，一體化優(yōu)勢(shì)明顯。
        銷(xiāo)售旺季逐步到來(lái)，殺蟲(chóng)劑價(jià)格普遍上漲。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，三季度吡蟲(chóng)啉均價(jià)18.6  萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲6.64%，10  月26  日最新報(bào)價(jià)19  萬(wàn)元/噸，啶蟲(chóng)脒三季度均價(jià)18.5  萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲3.10%，最新報(bào)價(jià)19.5  萬(wàn)元/噸。隨著殺蟲(chóng)劑旺季的到來(lái)，加上中間體2  氯-5  氯甲基吡啶價(jià)格上漲，在成本與需求的支撐下，我們預(yù)計(jì)吡蟲(chóng)啉、啶蟲(chóng)脒價(jià)格將維持高位。
        吡唑醚菌酯產(chǎn)能釋放，煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑接力。三季度公司吡唑醚菌酯產(chǎn)量為21.3噸，主要受檢修技改影響，我們預(yù)計(jì)檢修完成后產(chǎn)能負(fù)荷將逐步提升。此外，未來(lái)兩年新的增量包括7000  噸制劑項(xiàng)目、3500  噸第二/三代煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑（噻蟲(chóng)嗪、噻蟲(chóng)胺等），以及2000  噸丙硫菌唑原藥項(xiàng)目。
        盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司18-20  年凈利潤(rùn)分別為4.26、5.50、6.55  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為2.52、3.25、3.87  元，給予18  年13-15  倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間32.76-37.80  元，給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)，項(xiàng)目進(jìn)度不如預(yù)期，需求不及預(yù)期。