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        公司2018  年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.37  億元，同比增長36.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.50  億元，同比增長24.02%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.32億元，同比增長38.06%。
        公司收入超預(yù)期，凈利潤符合預(yù)期。
        我們的分析和判斷
        傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，科力普高增長，九木持續(xù)發(fā)展報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)保持“一體兩翼”的發(fā)展格局，傳統(tǒng)學(xué)生文具業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)健發(fā)展趨勢，科力普高速成長，九木雜物社探索發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)了業(yè)績整體逐季穩(wěn)定增長。2018Q1/Q2/Q3  晨光分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.40/19.46/23.37  億元，  同比增速分別為30.25%/41.81%/36.86%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.05/1/70/2.50  億元，同比增速分別為23.22%/38.24%/24.02%。
        我們模型測算，分業(yè)務(wù)來看：
        傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司2018  年前三季度一方面全面推進(jìn)四條產(chǎn)品賽道，另一方面聚焦和深耕渠道，驅(qū)動(dòng)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，實(shí)現(xiàn)收入約42.25  億，較上年同期增長16%。
        晨光科力普：2018  年前三季度晨光科力普繼續(xù)保持高速增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約16.8  億元，同比增長140%+。
        精品文創(chuàng)：2018  年前三季度公司繼續(xù)發(fā)展九木雜物社、晨光生活館等零售大店，晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入2.19  億，同比增長40%。
        盈利能力基本穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降
        盈利能力方面，2018年前三季度公司銷售毛利率為25.46%，較上年同期毛利率26.47%減少1.01pct；銷售凈利率為10.30%，較上年同期凈利率10.76%減少0.46pct。報(bào)告期內(nèi)公司盈利能力同比小幅下降。分季度來看，2018Q3公司銷售毛利率為25.22%，同比減少1.06pct；銷售凈利率為10.94%，同比減少0.94pct。
        期間費(fèi)用方面，2018年前三季度公司銷售費(fèi)用率為9.16%，較上年同期增加0.24pct；管理費(fèi)用率為4.52%，研發(fā)費(fèi)用率為0.57%，合計(jì)較上年同期管理費(fèi)用率減少0.94pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.11%，同比減少0.07pct。分季度來看，2018Q3公司銷售費(fèi)用率為8.51%，同比減少0.60pct；管理費(fèi)用率為4.15%，研發(fā)費(fèi)用率為0.45%，合計(jì)較上年同期管理費(fèi)用率減少0.57pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.12%，同比減少0.09pct。
        傳統(tǒng)零售渠道繼續(xù)深耕，新業(yè)務(wù)大店逐步探索
        公司傳統(tǒng)終端渠道方面，截至2018年6月末，公司在全國擁有31家一級（省級）合作伙伴、超過1200個(gè)城市的二、三級合作伙伴，超過7.6萬家零售終端，較年初凈增加超過1000家。2018年第三季度，我們預(yù)計(jì)公司門店繼續(xù)新增1000家左右，店面數(shù)量預(yù)計(jì)超過7.7萬家。同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)單店質(zhì)量提升，積極推廣二代加盟店，持續(xù)推進(jìn)配送中心升級，打造精品文創(chuàng)專區(qū)、辦公專區(qū)和兒童美術(shù)專區(qū)，提升商圈占比，擴(kuò)大市場份額。
        零售大店方面，截至2018年9月末，生活館擁有145家門店，九木雜物社擁有79家（69家自營10家加盟）。我們認(rèn)為九木雜物社和晨光生活館的模式探索對傳統(tǒng)渠道的精品文創(chuàng)有直接拉動(dòng)作用，無論品牌宣傳還是品類銷售示范帶動(dòng)，目前晨光在中高價(jià)位國產(chǎn)品牌文具里處于領(lǐng)先的位置。
        投資建議：
        晨光文具作為必選消費(fèi)品龍頭，不用擔(dān)心地產(chǎn)、周期、匯率風(fēng)險(xiǎn)，成長邏輯順暢，業(yè)績增長確定性高，長期堅(jiān)定看好。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年?duì)I業(yè)收入為85.81、112.67億元，同比增長34.98%、31.30%；凈利潤為8.00、10.01億元，同比增長26.17%、25.13%，對應(yīng)當(dāng)前PE為31.6x、25.3x，維持"買入"評級。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：
        文具用品市場競爭大幅加劇。