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預(yù)計(jì)未來主業(yè)盈利能力將持續(xù)上行。
        投資要點(diǎn)：
        2018年前三季度主業(yè)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，超我們與市場(chǎng)預(yù)期。前三季度凈利潤(rùn)69  億元，同比下降16%?？鄢淮涡詤R兌損失，主業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%；其中，Q3  主業(yè)利潤(rùn)同比持平，略超我們9  月初的預(yù)測(cè)。國(guó)航擁有業(yè)內(nèi)最具價(jià)值的航線時(shí)刻網(wǎng)絡(luò)與公商務(wù)客源，供需向好與票價(jià)市場(chǎng)化將加速時(shí)刻變現(xiàn)，未來三年主業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將超市場(chǎng)預(yù)期。維持2018/19  年EPS  預(yù)測(cè)為0.40  /0.85  元。參考行業(yè)估值，按照2019  年15  倍PE  下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.75  元（原13.67  元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
        國(guó)內(nèi)票價(jià)持續(xù)上行。國(guó)航票價(jià)自2017  年率先同比轉(zhuǎn)正。2018  年上半年國(guó)內(nèi)客收繼續(xù)正增長(zhǎng)1.4%，受國(guó)際線拖累，整體客收同比微降0.1%。隨著票價(jià)市場(chǎng)化政策實(shí)施，三季度票價(jià)發(fā)力上行，我們估算Q3  客收同比升1-2%，其中8-9  月同比升3%?？紤]到干線市場(chǎng)時(shí)刻緊缺且供需向好，以及市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來兩年票價(jià)將繼續(xù)上行。
        非油成本管控能力優(yōu)秀。油價(jià)上漲導(dǎo)致國(guó)航前三季度燃油成本同比增加約54  億元。國(guó)航通過提高飛機(jī)運(yùn)行效率與精細(xì)化成本管控，縮減非油成本約20  億元。2018  上半年座公里非油成本同比下降4%，超我們與市場(chǎng)預(yù)期。在匯率貶值以及ASK  增速放緩的雙重壓力下，Q3座公里非油成本繼續(xù)同比下降2.2%，成本管控能力繼續(xù)超預(yù)測(cè)。
        北京首都機(jī)場(chǎng)時(shí)刻價(jià)值長(zhǎng)期上行。市場(chǎng)擔(dān)憂北京第二機(jī)場(chǎng)啟用后，北京市場(chǎng)將面臨較大時(shí)刻釋放壓力。根據(jù)對(duì)中國(guó)民航空域的系統(tǒng)研究，以及目前局方管控思路，我們推測(cè)北京時(shí)刻容量仍將受到整體管控。對(duì)于北京首都機(jī)場(chǎng)，高時(shí)間價(jià)值客源，國(guó)航逐漸增強(qiáng)的市場(chǎng)把控力與樞紐運(yùn)作，以及票價(jià)市場(chǎng)化，有望保障其整體收益水平穩(wěn)中向上。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。油價(jià)與匯率風(fēng)險(xiǎn)；時(shí)刻與票價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。