>> 國泰君安-湯臣倍健(300146)湯臣倍健深度報告：三大動能驅(qū)動，新一輪高速增長啟航-181107
| 上傳日期： |
2018/11/7 |
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| 847KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
區(qū)少萍 |
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投資要點：
投資建議：考慮 Lifespace并表，上調(diào)2018-20 EPS 預(yù)測至 0.72、0.98、1.17 元（前次0.69、0.89、1.04 元），參考PE 和PS 兩種估值方法，上調(diào)目標(biāo)價至25 元（前次21 元），增持。
與眾不同的認(rèn)識：市場對公司能否保持高速增長仍有疑慮。我們認(rèn)為，在電商、大單品和Life-space 三大動能驅(qū)動下步入新一輪高速成長期。
動能一：線上搶灘年輕白領(lǐng)市場，漸成王者之風(fēng)。1）膳食營養(yǎng)線上滲透率20%，處于中等水平，年輕女性群體、注重品牌品質(zhì)的孕產(chǎn)婦都是未來主力消費群體，行業(yè)未來有望維持20%增長。2）從銷售額、粉絲數(shù)量、市占率看，湯臣已大幅領(lǐng)先的對手，且在維生素、礦物質(zhì)、蛋白粉等品類上已具備明顯的相對優(yōu)勢。3）跨境電商政策收緊、電商法推出利好國內(nèi)保健品龍頭，公司線上量價齊升、良性向上，公司持續(xù)戰(zhàn)略性地進攻線上，來年線上有望增30%。
動能二：線下渠道保持快速增長，大單品復(fù)制可期。1）行業(yè)中長期維持6%穩(wěn)健增長，2019 年公司主品牌線下渠道有望保持15%快速增長。2）單品的滾動式發(fā)展策略已成，是增速的貢獻主力，健力多成長正在中途，仍有翻倍成長空間，2019 年有望保持30%增長。
動能三：Life-space 長期放量空間可期。益生菌是膳食營養(yǎng)領(lǐng)域增速最快的細(xì)分領(lǐng)域之一，年均保持15%增速，Lifespace 線上穩(wěn)居前列，長期看好湯臣和Life-space 交叉市場布局、生產(chǎn)運營上的協(xié)同效應(yīng)。
核心風(fēng)險：商譽減值風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，線上競爭加劇
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