>> 招商證券-麗江旅游(002033)旺季表現(xiàn)較弱，財務(wù)費(fèi)用顯著改善-181026
| 上傳日期： |
2018/11/4 |
大小： |
884KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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其中，Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.17 億元/下降0.49%，歸母凈利潤8401 萬元/增長0.36%，扣非后歸母凈利潤8247 萬元/下降1.84%。
評論：
1、Q3 增長乏力，利息收入增厚業(yè)績。今年以來，云南省旅游市場整治初顯成效。
7 月麗江市接待游客585.5 萬人次/增長15.2%，1-7 月累計接待2836.6 萬人次/增長24.6%。Q3 公司營收微降0.5%，歸母凈利潤微增0.4%，主要因取得結(jié)構(gòu)性存款利息收入（符合非經(jīng)常性損益定義）約256.6 萬元，扣非后業(yè)績下降1.8%。
前三季度預(yù)計玉龍雪山索道接待量同比上升，云杉坪索道與印象麗江承壓。公司預(yù)計全年歸母凈利潤變化區(qū)間為：-10%~20%，主要受索道降價影響。
2、毛利率下降，財務(wù)費(fèi)用大幅優(yōu)化。前三季度，公司整體毛利率下降1.41pct至72.54%，主要因印象麗江員工薪酬調(diào)整導(dǎo)致成本上升。銷售費(fèi)用率下降1.15pct 至11.97%，管理費(fèi)用率上升0.88pct 至14.65%，財務(wù)費(fèi)用率大幅下降2.99pct 至-1.48%，主要因本期兌付了9,000 萬元中期票據(jù)，利息支出同比減少，以及獲得結(jié)構(gòu)性存款利息收入。財務(wù)費(fèi)用大幅下降推動公司凈利率上升1.52pct至38.30%。
3、索道降價增大外延壓力，重點(diǎn)項目有序推進(jìn)。10 月1 日起，玉龍雪山、云杉坪、牦牛坪三條索道票價分別下降60 元、15 元、15 元，降價行為和降價幅度均遠(yuǎn)超預(yù)期，明后年業(yè)績下行壓力較大，未來成長依賴外延擴(kuò)張。10 月9 日，瀘沽湖摩梭小鎮(zhèn)項目發(fā)展總體規(guī)劃通過省級專家評審，公司與瀘沽湖管理局正積極推進(jìn)詳細(xì)規(guī)劃、立項環(huán)評等前期工作。另外，牦牛坪索道改擴(kuò)建項目仍在等待省發(fā)改委批復(fù)，香格里拉月光城項目酒店建設(shè)正常推進(jìn)，已完成客房主體施工。
4、投資建議：今年以來，麗江市客流有所復(fù)蘇，但Q3 公司收入利潤增長乏力，而Q4 及明后年，公司面臨索道降價帶來的業(yè)績壓力，因此亟待取得外延突破。
作為當(dāng)?shù)佚堫^旅企，公司積極推進(jìn)特色小鎮(zhèn)項目，有望借此整合優(yōu)質(zhì)資源，尋求新的盈利點(diǎn)。我們下調(diào)2018-2020 年公司凈利潤預(yù)測為2.2/2.0/2.2 億元，對應(yīng)PE 估值為14x/16x/15x。
5、風(fēng)險因素：惡劣天氣風(fēng)險；當(dāng)?shù)芈糜问袌稣{(diào)整； 外延項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
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