>> 中信證券-開元股份(300338)2018年三季報點評：剝離不良資產(chǎn),職教業(yè)績逐漸釋放-181105
| 上傳日期： |
2018/11/10 |
大小： |
1062KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
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其中Q3 單季營收3.83 億（+40.9%），Q3 單季毛利率74%（+10pcts，受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化），歸母凈利3657 萬（-32.4%）。前三季度歸母凈利同比下降的原因在于：1）制造業(yè)業(yè)務(wù)營收萎縮且出現(xiàn)虧損，子公司冶聯(lián)科技股權(quán)處置虧損（307 萬）、資產(chǎn)清理計提資產(chǎn)減值（362 萬）等因素；2）運營費用增加，新增股權(quán)激勵費用，前三季度銷售費用和財務(wù)費用增長顯著，分別達(dá)2.68 億（+167%）和3554 萬（+125%）；3）IT 培訓(xùn)牽引力處于轉(zhuǎn)型期，在投后整合、市場競爭和產(chǎn)品迭代方面效果不佳，前三季度虧損近4000 萬虧損。
加快整合制造業(yè)業(yè)務(wù)，聚焦教育主業(yè)發(fā)展。報告期內(nèi)公司職業(yè)教育板塊成長快速，實現(xiàn)營收8.5 億（+110%），傳統(tǒng)主業(yè)傳統(tǒng)儀器儀表業(yè)務(wù)下滑顯著，營收1.3 億（-26%），教育業(yè)務(wù)已成為公司絕對主業(yè)。公司正著力于：1）加快整合制造業(yè)業(yè)務(wù)：全資子公司開元平方于8 月5 日將虧損子公司冶聯(lián)科技的股權(quán)55%轉(zhuǎn)讓給董彬先生。從2018 年 8 月起，冶聯(lián)科技不再納入公司合并會計報表范圍。全資子公司開元機電業(yè)務(wù)完全并入開元股份，已進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)清理，預(yù)計本年度完成稅務(wù)注銷手續(xù)。2）調(diào)整IT 板塊業(yè)務(wù)：對孫公司牽引力虧損的校區(qū)進(jìn)行關(guān)停并轉(zhuǎn)，這一調(diào)整事項使得年內(nèi)業(yè)績虧損增大，預(yù)計明年切實改善盈利能力。隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和運營模式的成熟，公司盈利能力有望得到恢復(fù)。
預(yù)收款亮眼，階段性費用上升。公司旗下?lián)碛芯€下會計培訓(xùn)巨頭恒企教育、在線職業(yè)教育供應(yīng)商中大英才，已形成“財經(jīng)+IT+設(shè)計”的多品牌、“線上+線下”雙渠道業(yè)務(wù)格局，目前線上業(yè)務(wù)營收占比已達(dá)25%。報告期內(nèi)公司教育業(yè)務(wù)預(yù)收款項達(dá)2.29 億元（其中，教育業(yè)務(wù)預(yù)收款近2 億），上年同期僅1.27 億，同比增長81%，表現(xiàn)優(yōu)異。同時，受IT 業(yè)務(wù)流量成本上升、為學(xué)員承擔(dān)貸款貼息及公司貸款利息增加等因素影響， 報告期內(nèi)銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用分別同比增長166.53%/85.17%/97.13%/124.6%。
風(fēng)險因素：教育政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，公司擴張速度慢于預(yù)期，業(yè)績承諾未能兌現(xiàn)的風(fēng)險，煤質(zhì)檢測業(yè)務(wù)回暖不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。受費用增加等因素影響，下調(diào)公司2018-2020 年凈利潤預(yù)測至1.44/1.97/2.72 億元，下調(diào)EPS 預(yù)測至0.43/0.58/0.80（原預(yù)測為0.53/0.69/0.91 元），當(dāng)前股價對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 僅為19/14/10 倍，近期股價回調(diào)較多，估值已回落至低位，維持“買入”評級，建議積極配置。
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