>> 廣發(fā)證券-金螳螂（002081）深度報告-先勝而后求戰(zhàn)，公裝龍頭家裝再起航-181112
| 上傳日期： |
2018/11/13 |
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| 2919KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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所謂“先勝而后求戰(zhàn)”，公司作為公裝龍頭擁有豐富的裝修經(jīng)驗、有競爭力的品牌優(yōu)勢以及完善的供應鏈體系，在家裝行業(yè)重新起航。
行業(yè)概況：行業(yè)規(guī)模擴張迅速，集中度仍然較低
目前整個建筑裝飾行業(yè)的規(guī)模在4.1 萬億左右，金螳螂作為裝修行業(yè)龍頭，市占率僅為0.5%，且公司的收入增長率甚至低于行業(yè)的增長率。整體而言，建筑裝飾行業(yè)總體集中度偏低，由于進入門檻較低，且目前裝飾市場趨于零散、產(chǎn)品服務同質(zhì)化嚴重，導致現(xiàn)有裝修企業(yè)競爭激烈，集中度較低，存在“大行業(yè)，小公司”的局面。
公裝業(yè)務：行業(yè)復蘇跡象明顯，公裝龍頭再起航
公司上半年公裝業(yè)務收入增速為12.9%（去年同期增速為-4.9%），公司公裝業(yè)務18 年復蘇明顯。公裝訂單包括公共空間、酒店以及住宅，三項占比達到90%。雖然近幾年酒店行業(yè)回暖，星級酒店數(shù)量平穩(wěn)增長，但是增量空間已經(jīng)不大，主要來自前期酒店的重裝。住宅精裝修方面，目前的新開工增速維持高位有助于帶動后期竣工增速提升，在政府大力推動全裝修政策以及地產(chǎn)行業(yè)集中度不斷提升且公司大客戶比重不斷提升的情況下，全裝修滲透率有望提升。
家裝業(yè)務：門店擴張迅速，市場空間廣闊靜待公司利潤釋放
在消費升級的大背景下，家裝公司線上門店作為渠道進行客戶引流的作用越來越重要。而線下方面，根據(jù)公司官網(wǎng)，公司目前有172 家直營門店，今年已新增38 家，已覆蓋110 個城市，一二線城市基本布局完成。門店擴張速度雖略有放緩，但是相比于其他家裝公司仍然保持了很快的擴張速度。公司在注重線上引流的同時，還要提升線下訂單的轉化率，同時結合消費升級帶來的客單價提升，公司家裝業(yè)務未來還有很大的拓展空間。同時公司門店只做直營（合伙人）而不做加盟的模式也保證了公司的裝修質(zhì)量，樹立了公司的品牌。但是家裝行業(yè)存在明顯的區(qū)域性特征，集中度提升存在較大難度，這也是家裝公司亟待解決的問題。
估值及盈利預測
公司在鞏固公裝龍頭的地位后，積極拓展家裝業(yè)務，同時將金螳螂電商30%股權轉讓予員工持股平臺，充分激勵家裝電商團隊管理者及核心員，促進家裝業(yè)務快速成長放量，未來有望成為家裝領域新龍頭。我們看好公司未來發(fā)展，預計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為22.1/25.4/29.2 億元，對應EPS 分別為0.84/0.96/1.10元。按最新收盤價計算公司18 年對應PE 為10.5 倍，橫向對比幾乎為可比公司最低水平，縱向對比已處于歷史最低位，維持“買入”評級。
風險提示：1）地產(chǎn)行業(yè)后期調(diào)控力度加大，公裝及家裝行業(yè)發(fā)展增速放緩；2）公司現(xiàn)金回款存在壓力；3）家裝行業(yè)集中度提升難度較高。
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