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        事件評(píng)論
        大修錯(cuò)期致運(yùn)量同比下滑，全年運(yùn)量仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)。2018  年大秦線秋季檢修始于9  月29  日，于10  月24  日結(jié)束，26  天檢修期中24  天在10  月完成，而2017  年大秦線秋季檢修始于10  月25  日，結(jié)束于11  月16  日，23  天檢修期中僅7  天在10  月完成，檢修錯(cuò)期致使當(dāng)月運(yùn)量同比下滑。1-10  月份，大秦線累計(jì)完成貨運(yùn)量3.7  億噸，在2017  年高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)4.1%，考慮到11、12  月為用煤旺季，預(yù)計(jì)大秦線煤炭運(yùn)輸產(chǎn)能利用率將重回高位，全年運(yùn)量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
        秦皇島港風(fēng)波暫定，下游需求或仍具韌性。由于本次大秦線秋季檢修較往年期限更長(zhǎng)，期間秦皇島港煤炭庫(kù)存大幅下降。而10  月26  日起秦港煤炭庫(kù)存增長(zhǎng)明顯，預(yù)計(jì)大秦線自檢修期結(jié)束后滿負(fù)荷運(yùn)行。同時(shí)，秦港庫(kù)存提升與吞吐量回升或側(cè)面印證秦皇島港限產(chǎn)風(fēng)波暫定，沿海煤運(yùn)格局恢復(fù)穩(wěn)定。從下游需求看，10  月份6  大電廠合計(jì)日均耗煤量持續(xù)下滑，但回顧9  月，6  大電廠合計(jì)耗煤量同比下滑11.3%與火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.5%、電力行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量同比增長(zhǎng)3.8%相背離，并且同期大秦線運(yùn)量同比增長(zhǎng)1.3%，綜上而言，我們認(rèn)為6  大電廠耗煤量下滑并不意味著下游整體需求消減，旺季或仍將展現(xiàn)下游煤耗需求的增長(zhǎng)韌性，同時(shí)支撐大秦線煤運(yùn)需求。
        業(yè)績(jī)確定性較高，弱市凸顯防御性。在煤炭生產(chǎn)格局向三西地區(qū)集中、“公轉(zhuǎn)鐵”推動(dòng)鐵路運(yùn)輸需求增長(zhǎng)背景下，大秦線運(yùn)量在2017  年高基數(shù)上保持增長(zhǎng)，同時(shí)推動(dòng)公司其他線路貨運(yùn)量提升，預(yù)計(jì)全年公司貨運(yùn)量將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。另一方面，新《清算辦法》對(duì)公司利潤(rùn)影響總體偏中性，以上兩點(diǎn)支撐公司業(yè)績(jī)高確定性。同時(shí)，公司自上市以來(lái)保持較為穩(wěn)定的分紅比例，以11  月9  日收盤價(jià)8.06  元計(jì)算，預(yù)計(jì)公司股息率為6.3%，具有一定吸引力。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為0.97、0.97  和0.99  元，對(duì)應(yīng)PE  分別8、8  和8  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  下游用煤需求大幅下滑；
        2.  煤炭下水港口加速轉(zhuǎn)移。