>> 中信證券-重慶啤酒(600132)2018年三季報點(diǎn)評：行業(yè)平淡，公司盈利能力提升-181120
| 上傳日期： |
2018/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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2018Q3 毛利率43.8%，同增2.7pcts，費(fèi)用端，2018Q3 公司銷售費(fèi)用率14.7%，同減2.2pcts；管理費(fèi)用率2.5%，同降0.4pct；綜上，公司凈利率提升1.0pct 至15.1%。
經(jīng)營分析：Q3 銷量同增4.9%，增長穩(wěn)健，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，均價提升0.8%。2018Q3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.60 億、同增5.8%，1）量方面，公司2018Q3 銷售總計32.17 萬千升，同增4.9%；2）價方面，Q3 啤酒噸價3606 元，同增0.8%,主要系：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，近年來公司在嘉士伯的助力下加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高檔產(chǎn)品特醇嘉士伯銷量高增，“樂堡野”在餐飲渠道的鋪市率及消費(fèi)者推廣度亦有顯著提高，Q3 高檔酒實(shí)現(xiàn)收入1.46 億，同增13.4%，收入占比提升0.4pct；2）部分產(chǎn)品于年初提價5%左右。Q3 噸價同比增速相比H1 同比增速（5.7%）有所下滑，主要系Q3委托加工占比提升，委托加工噸價約為噸成本加成11%，拖累Q3 噸價增速。另外，分區(qū)域看，公司2018Q3 重慶/四川/湖南地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入8.61億/1.74 億/1.34 億，分別同比變動7.6%/-2.1%/-8.1%，主要系去年Q3 基數(shù)較高，且湖南與四川地區(qū)競爭激烈，湖南地區(qū)燕京、青島、華潤、百威等市占率約20%，四川市場華潤市占率超60%，公司優(yōu)勢尚不明顯。
盈利解析：噸價提升與供應(yīng)鏈優(yōu)化提升毛利率，所得稅率回歸正常水平。2018Q3 公司毛利率為43.8%，同增2.7pcts。Q3 噸價受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升與提價同增0.8%，公司噸成本同減3.7%，主要系公司供應(yīng)鏈效率提升節(jié)約成本。費(fèi)用端，2018Q3 公司銷售費(fèi)用率14.7%，同降2.2pcts，主要系公司促銷力度降低；管理費(fèi)用率2.5%，同降0.4pct，主要系關(guān)廠帶來的費(fèi)用節(jié)省。另外，所得稅占收入比同增3.9%，2018Q3 實(shí)際所得稅率為20.3%，去年同期僅1.6%，主要系2017Q3 尚存在前期虧損抵稅效應(yīng)。綜上公司凈利率提升1.0pct 至15.1%。
未來展望：經(jīng)濟(jì)下行啤酒行業(yè)承壓，公司把握高端化與差異化機(jī)遇有望突圍。經(jīng)濟(jì)下行啤酒行業(yè)承壓，公司在嘉士伯的幫助下致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，樂堡與嘉士伯品牌快速增長，產(chǎn)品高端化和差異化提升速度屬行業(yè)前列，2018Q3 毛銷差同增4.8pcts，競爭優(yōu)勢明顯。此外，公司繼續(xù)推出差異化、高端化新品，上半年已上市“重慶小麥白”啤酒擴(kuò)充產(chǎn)品口味，打入10 元價格帶，與重慶國賓（6 元）、純生（12 元）、金樽（14 元）形成價格帶互補(bǔ)，未來有望帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。
風(fēng)險提示。啤酒行業(yè)持續(xù)低迷；產(chǎn)品升級不及預(yù)期；資產(chǎn)注入不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司Q3 毛銷差提升，預(yù)計2019 年實(shí)際所得稅率穩(wěn)定后，毛銷差將帶來業(yè)績彈性，維持2018 年預(yù)測，上調(diào)2019-2020 年預(yù)測，對應(yīng)2018-2020 年EPS0.82/0.98/1.15 元（原預(yù)測為0.82/0.93/1.07 元），分別同增21%/19%/18%，對應(yīng)PE 分別為32/27/23 倍，維持“買入”評級。
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