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揚(yáng)農(nóng)化工是國內(nèi)農(nóng)藥上市公司領(lǐng)頭羊，雖然19  年新增產(chǎn)能有限，但長期來看，有投資20.22  億元的如東三期項(xiàng)目、投資2.02  億元的農(nóng)藥制劑項(xiàng)目和投資4.30  億元的殺蟲劑、殺菌劑項(xiàng)目準(zhǔn)備投建，未來肯定再上臺(tái)階。此外，公司是中化集團(tuán)旗下在農(nóng)藥領(lǐng)域最重要的上市平臺(tái)，擬并購中化作物和農(nóng)研公司，一方面提升揚(yáng)農(nóng)品牌在渠道中的影響力，另一方面在新品種的工業(yè)化生產(chǎn)上得到更多的研發(fā)支持。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年凈利潤分別為10.75  億、12.77  億和13.15  億，PE  分別為11.0  倍、9.3  倍和9.0  倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
        農(nóng)藥估值位于底部，龍頭企業(yè)成長確定性強(qiáng)。
        當(dāng)前農(nóng)藥行業(yè)估值為歷史低點(diǎn)，相對(duì)估值位于底部區(qū)域。農(nóng)藥需求基本穩(wěn)定，供給端環(huán)保高壓小產(chǎn)能將不斷退出。近幾年國際農(nóng)化巨頭通過并購整合，壟斷格局更加明顯，我國也致力于在農(nóng)藥行業(yè)培育出大的企業(yè)集團(tuán)參與國際競(jìng)爭(zhēng)。此外，我國農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生調(diào)整，高毒農(nóng)藥不斷被淘汰，低毒、高效農(nóng)藥有很大發(fā)展空間。所以我國農(nóng)藥龍頭企業(yè)有望憑借環(huán)保優(yōu)勢(shì)、技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，通過新建產(chǎn)能和并購整合獲得持續(xù)成長。
        菊酯一體化布局受益高景氣，麥草畏價(jià)格位于底部。
        公司是國內(nèi)擬除蟲菊酯原藥行業(yè)唯一一家全產(chǎn)業(yè)鏈配套的企業(yè)。農(nóng)用菊酯中間體和終端產(chǎn)品受到環(huán)保監(jiān)管影響，大量產(chǎn)能被關(guān)停，農(nóng)用菊酯價(jià)格不斷超出市場(chǎng)預(yù)期，公司具備環(huán)保優(yōu)勢(shì)和全產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品生產(chǎn)不受影響同時(shí)中間體自給，充分受益于菊酯高景氣。如東二期衛(wèi)生菊酯新產(chǎn)能投放，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。菊酯依靠高效環(huán)保的優(yōu)勢(shì)，在殺蟲劑中的市場(chǎng)份額有望提升。
        優(yōu)嘉二期2  萬噸麥草畏投產(chǎn)后，公司麥草畏原藥產(chǎn)能達(dá)2.5  萬噸，成為全球龍頭。隨著耐麥草畏轉(zhuǎn)基因大豆和轉(zhuǎn)基因棉花在美國和南美不斷推廣，麥草畏需求快速增加，未來幾年供需預(yù)計(jì)將處于緊平衡狀態(tài)，一旦新建產(chǎn)能比計(jì)劃慢或者國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管導(dǎo)致部分產(chǎn)能開工下降，麥草畏都會(huì)出現(xiàn)供給缺口。目前麥草畏價(jià)格位于底部，長期利潤貢獻(xiàn)確定性強(qiáng)。
        多個(gè)產(chǎn)品將投建，未來再上臺(tái)階。
        公司不斷利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品儲(chǔ)備擴(kuò)建新的產(chǎn)能。優(yōu)嘉二期（投資19.8  億）大部分項(xiàng)目已完全達(dá)產(chǎn)，最后投產(chǎn)的1000  噸吡唑醚菌酯近期也開始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)凈利潤4000-5000  萬元；優(yōu)嘉三期（投資20.22  億元）正在在等待批復(fù)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年收入15.41  億元、凈利潤3.72  億；18  年4  月24  日公告投資2.02  億元建設(shè)3.26  萬噸/年農(nóng)藥制劑項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6.25  億元、凈利潤7273  萬元；18  年10  月13  日公告投資4.30  億元農(nóng)藥項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入10.23  億、凈利潤1.28  億。
        中化集團(tuán)旗下重要上市平臺(tái)，行業(yè)整合有望助力成長。
        并購整合是國內(nèi)外農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司是中化旗下在農(nóng)藥行業(yè)最重要的上市平臺(tái)，公司擬現(xiàn)金收購中化國際子公司中化作物和農(nóng)研公司100%股權(quán)，將實(shí)現(xiàn)研產(chǎn)銷一體化，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司還擬并購毗鄰的寶葉公司，加強(qiáng)殺菌劑實(shí)力，拓展發(fā)展空間。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司是國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品菊酯景氣度不斷超預(yù)期，麥草畏推廣穩(wěn)步增加，“十三五”期間農(nóng)藥集中度提升加速，龍頭企業(yè)不斷成長，公司有望充分受益。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利潤分別為10.75  億、12.77  億和13.15億，對(duì)應(yīng)PE  分別為11.0  倍、9.3  倍和9.0  倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能投建較慢的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。