>> 廣發(fā)證券-蘇交科（300284）深度報告-內(nèi)生+外延增長可期，政策利好民企設(shè)計龍頭-181128
| 上傳日期： |
2018/11/28 |
大小： |
2130KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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設(shè)計資質(zhì)方面，公司擁有工程設(shè)計、工程勘察綜合甲級資質(zhì)，在同類上市公司中資質(zhì)領(lǐng)先，構(gòu)筑起業(yè)務(wù)發(fā)展的護(hù)城河。
財務(wù)情況：營收業(yè)績穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流流出較多四季度有望改善
公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收47.01 億元，同比增長15.83%，前三季度毛利率28.94%，同比增加1.41pct。營收業(yè)績平穩(wěn)增長，整體保持較高水平，市場擴(kuò)張促進(jìn)毛利率小幅上升；公司業(yè)績增速已經(jīng)連續(xù)5 年保持在20%以上，今年有望繼續(xù)保持20%以上的增速水平。而現(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-9.17 億元，而公司僅2011 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)（-0.05 億元），整體而言，因?yàn)榻衲耆谫Y環(huán)境的惡化所以公司的回款壓力增大，但是隨著第四季度工程回款的增加，現(xiàn)金流狀況有望改善。
行業(yè)概況：行業(yè)回暖，民企設(shè)計龍頭受益于基建補(bǔ)短板政策
2017 年全國工程勘察設(shè)計營收總計43391 億元，同比增長30.2%，整個設(shè)計行業(yè)出現(xiàn)回暖。7 月國常會后基建“補(bǔ)短板”政策頻出，通過基建投資來穩(wěn)增長已成為大家共識，而公司作為基建前端的設(shè)計公司有望率先受益。再結(jié)合近期建筑業(yè)“十三五規(guī)劃”，未來將帶動設(shè)計需求高增；17 年一帶一路對外承包新簽合同額同比增長14.5%，一帶一路政策下海外業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L點(diǎn)。而在供給端，業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多競爭激烈，工程設(shè)計60 強(qiáng)龍頭市占率僅為7%，越來越多的龍頭企業(yè)嘗試資本運(yùn)作加快兼并收購步伐，延伸和整合產(chǎn)業(yè)鏈，尋求新的增長點(diǎn)。此外，國家大力推廣工程總承包模式：設(shè)計公司可將業(yè)務(wù)延伸至產(chǎn)業(yè)鏈下游，促進(jìn)企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。
公司擴(kuò)張：國內(nèi)外市場擴(kuò)展齊頭并進(jìn)，環(huán)境業(yè)務(wù)成公司新增長極
對標(biāo)國際巨頭AECOM 及WSP，多元化業(yè)務(wù)+國際化布局是大勢所趨，多元并購則是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展、加速國際化布局的捷徑。蘇交科也在業(yè)務(wù)多元化和市場擴(kuò)展方面不斷前行。在國內(nèi)通過屬地化建設(shè)開拓市場：17 年公司新設(shè)12 個屬地化區(qū)域，18 年又進(jìn)軍武漢、深圳、平潭、川藏等區(qū)域。在海外，收購EPTISA，18 年前8 月凈利潤僅虧損152 億元，較17 年（虧損2175 萬元）明顯好轉(zhuǎn)，以債轉(zhuǎn)股形式向EPTISA 增資2200萬歐元也顯示了公司對EPTISA 海外業(yè)務(wù)的信心。業(yè)務(wù)多元化方面，環(huán)境檢測市場廣闊，公司收購江蘇益銘并成立環(huán)境科學(xué)研究院，結(jié)合從TestAmerica 獲得的先進(jìn)技術(shù)，公司環(huán)境檢測技術(shù)實(shí)力不斷提升，助力環(huán)境業(yè)務(wù)成為新增長極。
估值與盈利預(yù)測
公司為民營設(shè)計龍頭，通過屬地化建設(shè)開拓全國市場，業(yè)務(wù)領(lǐng)域較廣且協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，未來有望深化與海外子公司在技術(shù)和管理方面的整合，助力公司提高競爭優(yōu)勢，加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張。我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿Γ?nbsp; 預(yù)計18-20 年公司歸母凈利潤分別為5.83/7.17/8.75 億元，對應(yīng)18-20 年EPS 分別為0.72/0.89/1.08 元，按照最新收盤價對應(yīng)18 年P(guān)E 14.15 倍，估值處于歷史底部水平，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險，商譽(yù)減值風(fēng)險，投資并購整合風(fēng)險，回款風(fēng)險等。
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