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公司在做大寵物零食的同時(shí)發(fā)力主糧市場，從而與外資品牌直接競爭，公司有望憑借“全渠道+多品牌”的產(chǎn)品矩陣路線實(shí)現(xiàn)快速崛起，重點(diǎn)關(guān)注。
        寵物食品行業(yè)的成長空間有多大？
        寵物數(shù)量的增加與主糧滲透率的提升將共同推動(dòng)寵物主糧市場的發(fā)展，而養(yǎng)寵人群的年輕化與產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)則將促進(jìn)寵物零食市場的快速增長。從中國養(yǎng)寵規(guī)模來看，城鎮(zhèn)貓狗的總數(shù)量有望維持每年5%的速度遞增，而城鎮(zhèn)家庭的養(yǎng)寵比例到2020  年有望達(dá)到19%左右，我們預(yù)計(jì)2018  年寵物主糧市場規(guī)模有望達(dá)到235  億元，同比增長29.8%，2010~2018  年主糧市場的年均復(fù)合增速在30%左右。從養(yǎng)寵人群畫像來看，年輕和高學(xué)歷人群的占比不斷提升，這也是寵物零食市場的主力消費(fèi)人群，養(yǎng)寵人群的年輕化將進(jìn)一步推動(dòng)寵物食品行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)。我們預(yù)計(jì)，2018  年中國寵物零食的市場規(guī)模有望達(dá)到128  億元，2010~2018  年零食市場的年均復(fù)合增速在33%左右。
        中寵股份未來實(shí)現(xiàn)高增長的核心要素是什么？
        作為中國寵物食品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，中寵股份將國內(nèi)市場的開拓作為公司長期發(fā)展的重心，公司在做大寵物零食的同時(shí)發(fā)力主糧市場，“全渠道+多品牌”的產(chǎn)品矩陣路線有望成為公司的核心競爭力。2014~2017  年，公司國內(nèi)市場的營收占比從13%提升到15%，2018  年上半年，公司國內(nèi)市場的營收占比達(dá)到17%。我們預(yù)計(jì)2018  年公司國內(nèi)市場營收有望達(dá)到3  億元，同比增長85%以上，國內(nèi)市場的營收占比將達(dá)到20%左右。隨著頑皮無谷低敏主糧的上市以及Zeal  品牌全面進(jìn)入國內(nèi)渠道，公司國內(nèi)市場的營收有望實(shí)現(xiàn)快速增長。與此同時(shí)，公司不斷完善多品牌矩陣實(shí)現(xiàn)全渠道同步發(fā)展，一方面通過并購優(yōu)秀電商團(tuán)隊(duì)發(fā)力線上渠道，另一方面通過參股美聯(lián)眾合實(shí)現(xiàn)與國內(nèi)最大寵物醫(yī)院集團(tuán)的戰(zhàn)略合作加速布局線下渠道。綜合來看，“全渠道+多品牌”的產(chǎn)品矩陣路線有望成為公司的核心競爭力，從而助推公司實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。
        投資建議
        我們認(rèn)為，公司多品牌矩陣和全渠道布局日益完善，國內(nèi)市場進(jìn)入高速增長期，看好公司的長期發(fā)展。預(yù)計(jì)2018、2019  和2020  年EPS  分別為0.69、1.22  和1.85  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為44、25  和16  倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  雞肉等原材料價(jià)格大幅上漲以及公司營銷費(fèi)用的快速增長可能會(huì)拖累公司業(yè)績；
        2.  寵物主糧和寵物零食市場競爭激烈，公司產(chǎn)能的投放與渠道的拓展有可能不達(dá)預(yù)期。