>> 信達證券-并購重組專題研究：趨利避害，把握新環(huán)境下的并購投資機會-181130
| 上傳日期： |
2018/11/30 |
大小： |
1418KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
單丹，胡申，鐘惠 |
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無限制-登錄即可下載 |
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2018 年9 月以來，鼓勵合理、合規(guī)的并購重組的政策密集出臺，證監(jiān)會和交易所自2018 年9 月以來已經(jīng)出臺包括推出“小額快速”并購重組審核機制等在內(nèi)的4 項具體的措施，并購重組市場有望重新回暖。
16 年監(jiān)管抑制明顯，A 股業(yè)績增速明顯放緩。從2015 年-2018 年的并購重組事件來看，在2016年監(jiān)管趨嚴以來，A 股市場并購重組數(shù)量明顯下降，2016 年和2017 年完成并購重組數(shù)量分別同比下降9.5%和20.3%。從并購重組收購標的的估值來看，隨著監(jiān)管趨嚴，估值也逐步趨于合理，2018 年收購標的PE 中位數(shù)從2016 年的25 下降至23.52。對于A 股市場上的新興技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)型的企業(yè)（主要集中在創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板），并購重組是其發(fā)展的重要手段。在并購重組受限的情況下，中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)增速明顯放緩。2015-2016 年，創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤同比增速平均49%，而2017 年4 季度，同比增速大幅下降至-61.8%。
并購重組核心風險：商譽減值。在并購重組過程中，交易價值超出資產(chǎn)評估價值的部分會產(chǎn)生商譽。根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，公司應當至少在每年年度終了進行減值測試。2015 年以來，A 股市場商譽快速累積，截止2018 年3 季度，全部A 股市場商譽總額達到1.4 萬億元，其中創(chuàng)業(yè)板商譽占凈資產(chǎn)的比例達到18.63%。商譽減值成為并購重組企業(yè)的核心風險。2017 年，全部A股商譽減值達到366 億元，同比增速達到220%。從簽訂對賭協(xié)議的企業(yè)完成率來看，2016、2017 兩年對賭完成率分別為80.47%和67.86%，明顯下降，進一步增加了商譽減值的風險。
投資策略：趨利避害，把握新環(huán)境下的并購投資機會。一方面，2018 年商譽減值風險仍然較高，尤其是傳媒行業(yè)。但另一方面，A 股市場整體估值處于歷史較低水平，政策鼓勵的同時，收購方與并購方估值差變大，我們建議關(guān)注有實質(zhì)性業(yè)務(wù)提升、業(yè)績改善的并購重組標的。上市公司有望重回業(yè)績高速增長的軌道，尤其是新興行業(yè)、中小創(chuàng)板塊增長更加值得期待。
風險因素：1、政策變化導致重組失??；2、宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷導致新收購標的業(yè)績不達預期；3、溢價收購帶來的商譽減值風險等。
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