>> 中信建投-中國太保(601601)新單保費增速顯著回升、投資收益保持穩(wěn)健-181029
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張芳 |
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三季度資本市場下行，滬深300 指數(shù)三季度下行2.05%，且十年期國債收益率三季度平均較上半年平均下行18bp。準(zhǔn)備金的測算方面，上半年在中債登保險合同準(zhǔn)備金10 年期評估利率上行40bp 的情況下，中國太保仍然堅持穩(wěn)健的財務(wù)準(zhǔn)則，增提準(zhǔn)備金，造成稅前利潤減少5.37億元，我們認(rèn)為3 季度中國太保仍然堅持高綜合溢價來保持準(zhǔn)備金的充足，并未大幅釋放可釋放利潤。股東權(quán)益較年初提升4%；總保費收入同比增長14.0%，其中壽險保費收入同比增長14.2%，產(chǎn)險保費收入同比增長13.5%，壽險業(yè)務(wù)代理人渠道新單保費同比下降15.79%；年化凈投資收益率4.8%，總投資收益率4.7%，綜合投資收益4.69%。公司實際資本較二季度末增長4.2%，全年內(nèi)含價值增長維持樂觀判斷。
新保業(yè)務(wù)增速回升，續(xù)期業(yè)務(wù)拉動總保費增長
壽險業(yè)務(wù)方面，2018 年以來在134 號文政策限制、以及17 年公司快速增長造就的高基數(shù)下，中國太保強化保障型產(chǎn)品訓(xùn)練、加強業(yè)務(wù)在季度間的平衡，前三季度新保業(yè)務(wù)收入395.91 億元，同比下降15.4%，相較上半年同比下降19.7%，降幅收窄，續(xù)期業(yè)務(wù)保費收入同比增長34.3%，成為推動壽險保費同比增長14.2%的主要動力，前三季度壽險保費收入總計1769.96 億元，其中代理人渠道實現(xiàn)收入1599.12億元，同比增長17.2%，在總收入中占比進一步提升至90.35%。
車險增速優(yōu)于行業(yè)，非車險增速提升明顯
產(chǎn)險業(yè)務(wù)方面，前三季度產(chǎn)險業(yè)務(wù)收入889.83 億元，同比增長13.5%，優(yōu)于行業(yè)1-8月保費收入同比增速11.24%；其中車險業(yè)務(wù)收入640.41 億元，同比增長8.0%，非車險業(yè)務(wù)在農(nóng)險、新型責(zé)任險、個人貸款保證保險等新興領(lǐng)域快速發(fā)展的推動下，實現(xiàn)30.8%的同比增長，收入達(dá)249.42 億元，占比提高至28.03%，同比增長3.7個百分點。公司一方面加強車險業(yè)務(wù)品質(zhì)管控、構(gòu)建有質(zhì)量的車險增長模式，另一方面鞏固非車險新業(yè)務(wù)領(lǐng)域強勁發(fā)展勢頭，預(yù)計未來在持續(xù)提升保費收入及降低綜合成本率方面將有良好表現(xiàn)。
配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資收益穩(wěn)健
投資端：截止三季度末，集團總投資資產(chǎn)11836.88億元，較年初增長9.5%，大類資產(chǎn)配置基本穩(wěn)定，公司把握利率相對高位的窗口期加大固定收益類資產(chǎn)配比，金額較年初增長11.9%，占比增加1.9個百分點至83.7%，其中定期存款、債權(quán)投資計劃、理財產(chǎn)品占比分別提高0.9pt、2.3pt、0.2pt。為避免股市疲弱帶來的波動性過高，公司減少了權(quán)益投資類資產(chǎn)配比，目前占比13.3%，其中股票和權(quán)益基金合計占比6.4%，較上年末下降1個百分點；長期股權(quán)投資、貸款及其他類資產(chǎn)分別較年初增加0.3pt、2.9pt。前三季度公司實現(xiàn)年化凈投資收益率4.8%，總投資收益率4.7%，綜合投資收益4.69%。
投資建議：2018年公司新保業(yè)務(wù)增速回升，投資策略穩(wěn)健，我們認(rèn)為公司內(nèi)含價值增長17.2%，實現(xiàn)每股內(nèi)含價值37元，當(dāng)前P/EV僅為0.97倍，我們認(rèn)為合理估值為1.2倍，目標(biāo)價44.4元，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示：保費增速下滑，投資收益率下降
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