>> 華鑫證券-銀輪股份（002126）深耕汽車熱交換，節(jié)能減排的受益者-181203
| 上傳日期： |
2018/12/3 |
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| 1682KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
楊靖磊 |
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近年來公司熱交換板塊收入占比保持穩(wěn)定，汽車空調(diào)和尾氣處理板塊業(yè)務(wù)收入占比不斷提升。2013-2017 年，公司營業(yè)收入由19.14 億元增長至43.23 億元，復(fù)合增長率達(dá)到23%，歸母凈利潤由0.96 億元增長到3.11 億元，復(fù)合增長率達(dá)到34%。2018 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收38.14 億元，同比增長23.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.84 億元，同比增長18.10%。
公司熱交換產(chǎn)品基礎(chǔ)穩(wěn)固，具備持續(xù)增長空間。公司熱交換器產(chǎn)品在國內(nèi)處于龍頭地位，主導(dǎo)產(chǎn)品機(jī)油冷卻器、中冷器國內(nèi)市場占有率分別達(dá)到45%和35%，客戶覆蓋國內(nèi)外主流商用車企業(yè)，并已進(jìn)入吉利、長城等主流乘用車供應(yīng)鏈。目前公司換熱器產(chǎn)品逐漸由單體向模塊化轉(zhuǎn)變，單車配套價值不斷提升。同時，在未來乘用車水空中冷器逐漸普及的趨勢下，公司憑借傳統(tǒng)優(yōu)勢，拓展乘用車水空中冷器市場，為業(yè)績帶來新的增量。
尾氣后處理市場受益于節(jié)能減排政策，公司積極布局。隨著國五標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施和國六標(biāo)準(zhǔn)來臨，汽車尾氣污染物的排放標(biāo)準(zhǔn)日益嚴(yán)格。公司在SCR 領(lǐng)域公司以整體封裝業(yè)務(wù)為主，并通過合資及收購的方式，提升相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)水平及市場影響力。EGR 領(lǐng)域公司從商用車EGR 冷卻器向乘用車拓展，已具備汽油機(jī)EGR 技術(shù)及制造能力，未來有望享受百億空間。
戰(zhàn)略性布局新能源汽車熱管理產(chǎn)品，未來成長空間可期。隨著新能源汽車銷量的增長，新能源汽車熱管理系統(tǒng)將開啟全新增量空間。目前公司已開發(fā)出包括前端模塊、電池冷卻器、電機(jī)冷卻器、水冷板、水箱、PTC 加熱器等產(chǎn)品，并已為廣汽、吉利等國內(nèi)主要的新能源主機(jī)進(jìn)行配套生產(chǎn)。目前公司在手訂單充足，2018 年11 月，公司與長安福特簽訂BEV-A 純電動車平臺的電池冷卻水板定點(diǎn)供應(yīng)合同，首次進(jìn)入合資品牌新能源汽車配套體系，有望進(jìn)一步打開客戶拓展空間，未來成長前景可觀。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2018-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為53.44、63.49 和74.44 億元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為3.73、4.54 和5.32 億元，折合EPS 分別為0.47、0.57 和0.66 元，對應(yīng)于11 月30 日收盤價7.17 元計算，市盈率分別為15.4、12.7 和10.8 倍。鑒于公司在商用車熱交換器領(lǐng)域擁有傳統(tǒng)優(yōu)勢，近年來積極拓展乘用車換熱器領(lǐng)域并不斷取得突破，同時發(fā)力未來空間廣闊的汽車尾氣后處理及新能源汽車熱管理領(lǐng)域，業(yè)績增長確定性高，前景可期。我們首次覆蓋，給予公司"審慎推薦"的投資評級。
風(fēng)險提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，汽車市場消費(fèi)持續(xù)疲弱；（2）中美貿(mào)易摩擦不斷升級，人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動； （3）公司乘用車市場客戶開拓及訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；（4）國家尾氣排放政策推進(jìn)不及預(yù)期；（5）公司新能源汽車熱管理領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)與客戶訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；（6）公司募投產(chǎn)能建設(shè)及實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期等。
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