>> 招商證券-思美傳媒（002712）一手擬剝離愛德康賽，一手上調(diào)回購規(guī)模，公司邊際變化值得期許-181203
| 上傳日期： |
2018/12/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
羅亞琨，顧佳 |
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本次回購的股份應(yīng)當在股份變動公告后三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。
評論：
1、擬剝離商譽減值風險項目，聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展，2018 年基本沒有商譽壓力。
愛德康賽系公司于2016 年上半年收購的標的，主營業(yè)務(wù)為搜索引擎營銷，其2015~2017 年累計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7,730.13 萬元，完成承諾凈利潤的101.58%，原本2018 年和2019 年對應(yīng)業(yè)績承諾凈利潤為4,563 萬元和5,019.3萬元。標的今年上半年實現(xiàn)凈利潤924.88 萬元，業(yè)績承諾達標有一定壓力，公司轉(zhuǎn)讓愛德康賽之后，能夠有效消除風險項；此外，轉(zhuǎn)讓愛德康賽100%股權(quán)所得款項，將用于補充公司流動資金，有利于公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，集中資源發(fā)展公司核心業(yè)務(wù)。事實上，2018 年營銷行業(yè)核心風險之一在于并購標的業(yè)績對賭期后的表現(xiàn)。而公司收購標的在2018 年均仍在對賭期內(nèi)，剝離愛德康賽之后相對其他營銷公司業(yè)績或更有保障。另外，公司在組織架構(gòu)上將進行調(diào)整，通過業(yè)務(wù)和管理的滲透增強業(yè)務(wù)協(xié)同，整合效應(yīng)有望逐漸顯現(xiàn)。
2、擬推出2.5~5 億規(guī)?；刭彛蔑@公司對于未來發(fā)展前景的看好。
公司認為目前股價不能合理體現(xiàn)公司的實際經(jīng)營狀況，所以基于對公司前景的認可以及為增強投資者的投資信心擬推出回購計劃。此次回購預(yù)案的關(guān)鍵點在于：1）此次回購股份數(shù)量占股本4.30%~8.60% ，對比不少其他上市公司的回購方案而言（前期中文傳媒回購上限占總股本2.9%左右、完美世界回購上限占總股本2.1%左右）回購力度較大。2）回購用途有包含股權(quán)激勵在內(nèi)的多種可能。公告稱潛在回購用途有1.擬用于后續(xù)員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃，2.轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，3.依法注銷減少注冊資本等。我們認為，在經(jīng)濟環(huán)境不好的情況下，公司敢于大手筆回購，一方面是因為股價過低，估值已相對安全；另一方面，也跟公司進一步理順內(nèi)部管理機制，內(nèi)容營銷轉(zhuǎn)型初獲成功有關(guān)。事實上，公司在過去幾年一直處在轉(zhuǎn)型階段，業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的媒介代理擴充至營銷服務(wù)+影視內(nèi)容+數(shù)字版權(quán)運營，在并表和內(nèi)生的共同驅(qū)動下，過去三年營收和利潤保持相對穩(wěn)健增長，2015~2017 年分別實現(xiàn)營收24.94 億元（+15.95%）、38.22 億元（+53.25%）、41.87 億元（+9.56%）；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.88 億元（+24.73%）、1.42 億元（+60.25%）、2.31 億元（+63.25%）。
3、今年前三季度業(yè)績穩(wěn)定增長，經(jīng)濟下行影響有限。
根據(jù)三季報，公司前三季度收入為41.95 億元，同比增長39.09%，歸母凈利潤為2 億元，同比增長5.31%，同時公司公告18 年全年凈利潤增長區(qū)間為2.31億元～3.47 億元，增長區(qū)間為0%～50%，業(yè)績增長較為穩(wěn)定。目前市場擔心點之一是經(jīng)濟下行對于營銷行業(yè)的影響，但實際對公司影響不大，主要是因為公司近年不斷加強營銷能力預(yù)計客戶數(shù)還會有增加。
4、三大業(yè)務(wù)板塊持續(xù)整合，內(nèi)容與營銷的協(xié)同效應(yīng)或被低估。
公司在傳統(tǒng)電視廣告業(yè)務(wù)乏力的情況下通過并購為業(yè)務(wù)成長帶來活水，內(nèi)容端，公司收購掌維科技、觀達影視、科翼傳播，搶占了優(yōu)質(zhì)的文學閱讀平臺、影視內(nèi)容制作資源以及內(nèi)容營銷資源；營銷端，公司收購智海揚濤布局數(shù)字營銷。目前已經(jīng)形成營銷服務(wù)+影視內(nèi)容+數(shù)字版權(quán)運營及服務(wù)的多元業(yè)務(wù)格局。此外公司今年與浙江新藍網(wǎng)絡(luò)合資成立布嚕文化，也是內(nèi)容與營銷的又一次深度合作，合資公司有望發(fā)揮公司內(nèi)容上的優(yōu)勢以及新藍網(wǎng)絡(luò)在傳播渠道上的優(yōu)勢,在短視頻、藝人經(jīng)紀、衍生品等方面開展業(yè)務(wù)，為公司持續(xù)、快速、穩(wěn)定發(fā)展提供保障。目前公司在內(nèi)容營銷上持續(xù)發(fā)力并且已經(jīng)取得不錯成效，2018H1 與廣告主、影視公司合作推出了濃香型白酒“品花釀”（電視劇《烈火如歌》）、特型黃酒暖心酒“小本”（電視劇《天乩之白蛇傳說》）。其中《烈火如歌》累計播放量高達81.1 億，話題討論量達3.2 億，《天乩之白蛇傳說》累計播放量高達11.6 億，兩部電視劇的高關(guān)注度推動了兩款酒產(chǎn)品的銷售。綜藝節(jié)目宣發(fā)方面，可口可樂?美汁源聯(lián)合贊助《極限挑戰(zhàn)》第四季，三九醫(yī)藥指定贊助《二十四小時》，均取得了不俗的成績。此外，公司目前在嘗試采用創(chuàng)新模式設(shè)立合資公司，深度綁定人才并與優(yōu)秀
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