>> 廣發(fā)證券-周大生（002867）渠道為王，管理輸出，引領(lǐng)情景風(fēng)格珠寶-181203
| 上傳日期： |
2018/12/3 |
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| 1878KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤 |
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周大生：渠道為王，引領(lǐng)情景風(fēng)格
無論從銷售規(guī)模、門店數(shù)量還是成長速度來看，周大生都是國內(nèi)第一梯隊的珠寶品牌，2017 年終端銷售額近 300 億，鉆石鑲嵌近 55 億，截至3Q18 門店數(shù)達(dá)到 3190 家，主要分布于三四線城市。渠道為王仍然是國內(nèi)珠寶行業(yè)的核心競爭力，尤其是以三四線渠道下沉為主戰(zhàn)場的品牌。周大生獨特的輕資產(chǎn)模式（黃金采取品牌授權(quán)模式）、扁平化的加盟體系（1400個經(jīng)銷商）以及自上而下管理標(biāo)準(zhǔn)的輸出（標(biāo)簽價格統(tǒng)一化、SAP 系統(tǒng)上線等），支撐其門店快速擴(kuò)張，而年輕化的店齡結(jié)構(gòu)（3年內(nèi)門店占比近50%）也帶來更快的同店增速。另一方面，周大生率先提出情景風(fēng)格珠寶理念，根據(jù)人群、場景、風(fēng)格進(jìn)行產(chǎn)品規(guī)劃，培育了一批有設(shè)計能力的工廠同時，也提升了加盟商的配貨效率。
盈利預(yù)測及估值建議
我們認(rèn)為周大生是目前國內(nèi)最具成長性的珠寶龍頭品牌，正處于精細(xì)化管理輸出的紅利期，未來在門店擴(kuò)張以及單店坪效上仍有極大提升空間。我們預(yù)測公司 18-20 年 EPS 為 1.70、2.16 和 2.68 元，現(xiàn)價對應(yīng) 18-19 年動態(tài)估值為 17.4X 和 13.7X，首次覆蓋給予“買入”評級！
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，對可選消費產(chǎn)生重大不利影響；市場競爭加劇，品牌加速開店搶奪市場；門店優(yōu)化及行業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
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