>> 中信證券-聞泰科技(600745)重大事項點評：領(lǐng)先布局半導(dǎo)體，汽車領(lǐng)域增長可期-181204
| 上傳日期： |
2018/12/5 |
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| 410KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯，晏磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
收購?fù)瓿珊螅境止砂彩腊雽?dǎo)體比例將達79.97%，成為控股股東。2018 年4 月，聞泰科技的孫公司合肥中聞金泰及其聯(lián)合體競拍獲得合肥芯屏持有的合肥廣芯（原持股安世33.66%股權(quán)）49.37 億元財產(chǎn)份額，對應(yīng)價款為114.35 億元。第一筆價款57.175 億元已通過出資（50%）和借款（50%）轉(zhuǎn)讓完成，第二筆價款58.525 億元擬通過子公司上海中聞金泰增資（其中50 億元現(xiàn)金，8.525 億元債權(quán)），轉(zhuǎn)讓價款不足部分擬引入投資人先取得目標(biāo)公司上層股權(quán)，再通過公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)收購相應(yīng)股權(quán)和LP（有限合伙人）財產(chǎn)份額。其中格力電器擬出資30 億元（其中8.85 億元用于增資合肥中聞金泰，21.15 億元出資珠海融林），港榮集團、智澤兆緯分別擬增資10/0.8 億元至合肥中聞金泰。同時公司計劃現(xiàn)金或回購方式獲得境外基金JW Capital 間接持有的21.61%安世股權(quán)。此外，公司將通過參股公司小魅科技獲得合肥廣芯（原持股安世33.66%）、合肥廣訊（原持股安世9.58%）的GP（管理合伙人）權(quán)益，搭建雙GP 結(jié)構(gòu)。通過此次收購，公司將持有安世半導(dǎo)體股權(quán)比例達79.97%，成為控股股東。
安世半導(dǎo)體為原NXP（恩智浦）標(biāo)準產(chǎn)品部門，2017 年收入94 億元，歸母凈利潤約8.2 億元。安世半導(dǎo)體于2017 年從NXP 獨立出來，并由國內(nèi)建廣資本以27.5 億美元收購，收購資產(chǎn)包括設(shè)計部門，英國和德國的兩座晶圓制造廠和中國、馬來西亞、菲律賓的三座封測廠，荷蘭的恩智浦工業(yè)技術(shù)設(shè)備中心，以及標(biāo)準產(chǎn)品業(yè)務(wù)的全部相關(guān)專利和技術(shù)儲備。公司主營業(yè)務(wù)為邏輯、分立器件以及MOSFET，業(yè)務(wù)模式為IDM（Integrated DeviceManufacture，集成器件制造），覆蓋半導(dǎo)體設(shè)計、制造、封測的全部環(huán)節(jié)，2016/17 年實現(xiàn)營收77/94 億元，歸母凈利潤8.0/8.2 億元。
安世產(chǎn)品定位功率半導(dǎo)體，下游行業(yè)聚焦涵蓋汽車、工業(yè)、消費電子。公司業(yè)務(wù)方向主要為功率半導(dǎo)體器件，根據(jù)WSTS 數(shù)據(jù)，2018 年市場規(guī)模約為230 億美元市場，其中晶體管約為150 億美元（細分MOSFET 約為60 億美元），二極管約為40 億美元。公司產(chǎn)品主要包括邏輯器件（20 億元）、分立器件（55 億元）、MOSFET（20 億元）等。此外，根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2017 年NXP 在車用半導(dǎo)體領(lǐng)域市場占比達到12%，為全球首位，而公司承接產(chǎn)品下游正是以汽車為主要應(yīng)用，看好公司未來在汽車領(lǐng)域的持續(xù)增長?？傮w來看，公司目前標(biāo)準產(chǎn)品（分立器件+車用功率MOSFET+邏輯器件）年出貨量在850 億件，全球市占率在12%左右。
ODM 和功率器件龍頭強強聯(lián)合，整合消費電子上下游，拓展汽車電子新領(lǐng)域。聞泰為國內(nèi)移動通訊終端設(shè)備ODM 龍頭，根據(jù)IHS 數(shù)據(jù)，2017 年ODM 手機出貨量位居全球第一達8400 萬部，市占率超10%，下游客戶包括小米、華為等國內(nèi)一線手機廠商。聞泰之于安世，可以協(xié)助安世拓展消費電子領(lǐng)域的產(chǎn)品應(yīng)用，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈。安世之于聞泰，公司通過并購快速獲得海外龍頭半導(dǎo)體公司的核心技術(shù)和工藝，提升我國在高端半導(dǎo)體產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭力。同時公司通過安世切入下游2000 億汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域，提前布局自動駕駛、無人駕駛等先進技術(shù)，為公司下一輪業(yè)務(wù)增長打下堅實基礎(chǔ)。
風(fēng)險因素：
收購事項后續(xù)進展具有不確定性；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利、價格下滑；業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；汽車電子發(fā)展不及預(yù)期；消費電子領(lǐng)域需求不及預(yù)期。
投資建議：
公司是全球智能手機ODM 領(lǐng)域龍頭企業(yè)，市占率超10%，同時通過收購安世半導(dǎo)體79.97%股權(quán)布局半導(dǎo)體領(lǐng)域。公司通過ODM 業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體新業(yè)務(wù)打通消費電子產(chǎn)業(yè)上下游，拓寬收購公司產(chǎn)品下游應(yīng)用，此外借助安世切入2000 億車用半導(dǎo)體市場，助力上市公司新一輪成長動力。我們預(yù)測公司2018/19/20 年EPS 為-0.28/0.16/0.18 元，假設(shè)2019 年安世收購?fù)瓿刹⒈?，則2019/20
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