>> 中信證券-恒立液壓(601100)投資價值分析報告：工匠精神鑄造液壓之王，自主可控典范-181205
| 上傳日期： |
2018/12/5 |
大小： |
3041KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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通過自行研發(fā)及收并購，公司產(chǎn)品線拓展至非標油缸、泵閥等液壓核心零部件，成為綜合的液壓傳動與系統(tǒng)制造商。2018 年前三季度營收31.6 億元/yoy+55.9%，歸母凈利潤7.2 億元/yoy+160.4%。過去五年收入和凈利潤分別增長167%和39%。
行業(yè)分析：中國液壓件市場約580 億元，高端液壓件長期依靠進口，根據(jù)國際流體力學會議相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016 年全球液壓市場規(guī)模為282 億歐元，中國液壓件市場約占全球的26.4%。是全球僅次于美國（占34%）的第二大市場。液壓系統(tǒng)是工程機械、航空航天、船舶海工、大型制造設(shè)備不可或缺的核心驅(qū)動部件，我國高端液壓件領(lǐng)域如工程機械液壓泵閥、工業(yè)泵閥及高壓管路接頭等領(lǐng)域目前依然為外資品牌把控，進口替代空間廣闊。恒立多年來在高端液壓泵閥領(lǐng)域通過收并購和堅持不懈投入研發(fā)，挖掘機泵閥產(chǎn)品已研發(fā)成功并進入一線主機廠前裝市場，打破國外技術(shù)壟斷，成為我國高端裝備自主可控的典范。
公司看點：1、行業(yè)高景氣+新產(chǎn)品放量，盈利能力不斷超預(yù)期。受益于工程機械行業(yè)復(fù)蘇，公司挖機油缸2018 年銷量較2017 年預(yù)計增長80%左右，毛利率有望提升3pcts。公司成功研發(fā)挖掘機泵閥開始放量，泵閥板塊收入從2016 年的0.83 億元預(yù)計增長至2018 年的5.2 億元，2018 年總體收入規(guī)模預(yù)計較2017 年增長55%。同時公司零部件制造重資產(chǎn)的屬性，在行業(yè)景氣時期利潤增速明顯高于收入增速，規(guī)模效應(yīng)明顯。2、行業(yè)景氣階段，公司產(chǎn)能壁壘帶來價格彈性。公司2010 年IPO 融資24 億元，管理層在行業(yè)低迷期堅持看好中國市場長期需求而擴充產(chǎn)能，2017年以來液壓油缸普遍缺貨，公司通過產(chǎn)能壁壘，在盾構(gòu)機、挖機油缸等需求短缺領(lǐng)域合理漲價，過去一年毛利率提升5~10pcts。3、重研發(fā)、重品質(zhì)的工匠精神，新行業(yè)延展空間廣闊，公司研發(fā)能力強大，產(chǎn)品品質(zhì)受到國際一線客戶認可，由于液壓元件具有一定通用性，公司未來在航空、船舶、海工液壓等目前尚被海外巨頭控制的領(lǐng)域存在較大進口替代空間。
風險因素：地產(chǎn)基建需求向下、鋼價上漲、國際貿(mào)易政策變動及匯率大幅波動等風險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司作為國內(nèi)液壓件龍頭企業(yè)，一方面受益于下游工程機械行業(yè)需求高景氣，另一方面多年研發(fā)投入的挖機泵閥業(yè)務(wù)在近期成功放量，有望帶來業(yè)績高增長。公司依托強大研發(fā)實力，向非工程機械液壓件領(lǐng)域拓展，不斷擴張為高端液壓裝備綜合制造商。維持公司2018~2020 年歸母凈利潤預(yù)測9/11.4/13.4 億元，對應(yīng)每股EPS 為1.02/1.29/1.52 元。考慮到行業(yè)景氣度、挖掘機泵閥放量趨勢明確和新業(yè)務(wù)拓展進度，給與25.4 元目標價（2019/2020 年P(guān)E20/16 倍），維持“買入”評級。
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