>> 國(guó)泰君安-大宗商品研究專題之二：油價(jià)的“前世今生”與研究框架-181209
| 上傳日期： |
2018/12/11 |
大小： |
2314KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
鮑雁辛，孫羲昱，俞能飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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原油定價(jià)歷史中，市場(chǎng)的主要博弈者是歐美等發(fā)達(dá)需求市場(chǎng)和中東地區(qū)等主要產(chǎn)油國(guó)家，而亞洲地區(qū)扮演的角色一直相對(duì)較弱，未來(lái)隨著中國(guó)和印度需求的大幅提升，我們判斷，亞太地區(qū)未來(lái)有望占據(jù)一定定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。
原油價(jià)格研究供需是核心，但進(jìn)入緊平衡狀態(tài)后，市場(chǎng)更加重視邊際變化：影響油價(jià)的因素較多，長(zhǎng)周期來(lái)看總體圍繞供需基本面波動(dòng)，但影響因素還有金融因素以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等，地緣政治因素對(duì)原油行業(yè)基本面的影響，最終仍然是通過(guò)供給或者需求產(chǎn)生邊際變化從而影響價(jià)格。2016 年-2017 年供需關(guān)系是影響油價(jià)的主要矛盾，進(jìn)入2018 年以來(lái)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)油價(jià)影響變大。在目前原油市場(chǎng)緊平衡狀態(tài)下，地緣政治事件是最容易產(chǎn)生重大影響且較難以判斷的部分，現(xiàn)階段影響較大是OPEC 減產(chǎn)。
大宗商品的價(jià)格由于期權(quán)交易等因素，波動(dòng)會(huì)被放大。近期原油價(jià)格的加速下跌就受到了期權(quán)交易中的負(fù)伽馬效應(yīng)的影響。由于期權(quán)交易等因素，波動(dòng)會(huì)被放大。除了供需方面的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)外，多空比持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，煉廠裂解價(jià)差指標(biāo)以及月差曲線結(jié)構(gòu)來(lái)建立我們對(duì)于油價(jià)后續(xù)走勢(shì)判斷的警戒體系。但是另一方面，價(jià)差和持倉(cāng)指標(biāo)反映的是投資者對(duì)于當(dāng)下市場(chǎng)的判斷，僅作為參考數(shù)據(jù)的一方面，并不能夠完全決定未來(lái)商品價(jià)格的走勢(shì)。
當(dāng)下原油形勢(shì)判斷-OPEC 通過(guò)減產(chǎn)協(xié)議，年底前大概率反彈至70 美元/桶。近日OPEC+通過(guò)減產(chǎn)協(xié)議，決定減產(chǎn)120 萬(wàn)桶每天，自2019年1 月開(kāi)始持續(xù)6 個(gè)月。我們通過(guò)對(duì)供需平衡表的測(cè)算，預(yù)計(jì)盡管2019 年一季度仍然過(guò)剩，但二三季度出現(xiàn)供給缺口，總體來(lái)看減產(chǎn)協(xié)議通過(guò)后原油市場(chǎng)接近供需平衡。減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后，短期我們預(yù)計(jì)年底前布倫特原油價(jià)格大概率將反彈至70 美元/桶附近，樂(lè)觀情形下將反彈至75 美元/桶附近。
風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)地緣政治事件；美元價(jià)格波動(dòng)等金融市場(chǎng)影響
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