>> 海通證券-華菱鋼鐵(000932)市場化債轉(zhuǎn)股落地，鋼鐵資產(chǎn)整體上市-181211
| 上傳日期： |
2018/12/11 |
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| 287KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉彥奇，劉璇 |
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通過本次增資，以2018 年5 月31日為基準(zhǔn)，華菱湘鋼負(fù)債率可從64.98%降至59.53%，華菱漣鋼可從76.29%降至71.19%，華菱鋼管可從91.01%降至85.57%。截至2018 年9 月30 日，公司負(fù)債率71.1%，較年初降9.5pct.，以三季度末為基準(zhǔn)，我們測算本次債轉(zhuǎn)股可降低公司負(fù)債率約4.5 個百分點至66.6%，基本達(dá)到重點鋼企同期平均水平。按利息率5%測算，本次債轉(zhuǎn)股可降低財務(wù)費用約1.64 億元/年。
公司擬發(fā)行股份收購“三鋼”全部少數(shù)股權(quán)。公司擬向華菱集團(tuán)及其控制的關(guān)聯(lián)方（漣鋼集團(tuán)、衡鋼集團(tuán)）以及本次債轉(zhuǎn)股引入的六家特定投資者發(fā)行股份收購其持有的“三鋼”全部少數(shù)股權(quán)，發(fā)行價6.41 元/股，發(fā)行數(shù)量13.62億股，交易作價87.28 億元，鎖定期12-36 個月，交易后“三鋼”將成為上市公司全資子公司。本次重組前，公司總股本30.16 億股，華菱集團(tuán)持有60.32%，公眾持有39.68%；重組后總股本43.77 億股，華菱集團(tuán)及其控制的關(guān)聯(lián)方、特定投資者、其他公眾股東分別持股60.97%、11.69%、27.34%。2018 年1-9 月“三鋼”少數(shù)股東損益約13.56 億元，占公司凈利潤的19.78%。
公司擬現(xiàn)金收購漣鋼集團(tuán)持有的華菱節(jié)能100%股權(quán)，交易作價約17.7 億元。華菱節(jié)能與鋼鐵生產(chǎn)協(xié)同，主要產(chǎn)品為電能、蒸汽及少量能源介質(zhì)（包括循環(huán)水、氮氣、氫氣等），2018 年1-9 月凈利潤1.23 億元。
本次重組后2018 年前三季度EPS 攤薄約12.5%。前三季度公司EPS 為1.82元/股，本次發(fā)行股份股本增45%，收購少數(shù)股權(quán)和華菱節(jié)能后，前三季度歸母凈利潤較重組前增約27%，EPS 將攤薄至1.59 元/股，較重組前降12.5%。
公司擬現(xiàn)金收購陽春新鋼控股權(quán)，實現(xiàn)華菱集團(tuán)鋼鐵資產(chǎn)整體上市。公司與湘鋼集團(tuán)簽訂框架協(xié)議擬現(xiàn)金收購其持有的陽春新鋼部分股權(quán)并取得控制權(quán)。陽鋼位于廣東陽春市，年產(chǎn)約320 萬噸棒線材，2018 年1-11 月凈利潤12.6 億元，目前湘鋼集團(tuán)持有其83.5%股權(quán)。本次收購系履行避免同業(yè)競爭承諾，實現(xiàn)華菱集團(tuán)鋼鐵資產(chǎn)整體上市，鋼材產(chǎn)能將達(dá)到2310 萬噸，在上市鋼企中位列第四，同時可以部分抵消前述債轉(zhuǎn)股及資產(chǎn)重組對EPS 的攤薄。
盈利預(yù)測及投資評級。不考慮上述交易下，我們預(yù)計公司18/19/20 年EPS為2.39/2.21/2.14 元，按12 月10 日收盤價6.37 元計算PE 分別為2.66/2.88/2.98 倍。參考可比公司，給予其2018 年5-6 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間11.95-14.34 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。鋼材需求下滑。
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