>> 中信證券-邁瑞醫(yī)療(300760)投資價值分析報告-中國智造,世界領(lǐng)先,品牌化、國際化享譽全球-181211
| 上傳日期： |
2018/12/11 |
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| 5652KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹，孫曉暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司研發(fā)實力雄厚，已建立起基于全球資源的研發(fā)創(chuàng)新平臺，研發(fā)開支長期保持在收入的10%左右，保障了持續(xù)的新品輸出能力，目前公司已實現(xiàn)從單一產(chǎn)品到多產(chǎn)品、由國內(nèi)到全球、由低端到高端的全面轉(zhuǎn)型。
生命信息與支持：系統(tǒng)方案提供商，強勢監(jiān)護塑造品牌。公司的監(jiān)護系列在全球份額第三、國產(chǎn)第一，收購Datascope 后公司推出的高端N 系列在產(chǎn)品智能化、信息化做到了全球技術(shù)引領(lǐng)；公司的麻醉產(chǎn)品在海內(nèi)外市場市占率均為第三，除顫產(chǎn)品全球第五、國內(nèi)第二，隨著高端麻醉產(chǎn)品市場認(rèn)可度的提升以及AED 的普及，麻醉和除顫類產(chǎn)品將成為生命信息與支持的中堅力量；除麻醉、除顫外，公司的呼吸、輸注泵、燈塔床、心電圖機等系列產(chǎn)線正以系統(tǒng)解決方案的形式協(xié)同進(jìn)院，且公司已實現(xiàn)主要設(shè)備的互聯(lián)互通，有利于高效整合臨床資源、大幅提升診療效率。
體外診斷：強勢血球，潛力發(fā)光，流水線打開長期空間。公司深耕IVD 領(lǐng)域多年，是全球市場中少數(shù)幾家可以提供儀器、試劑、校準(zhǔn)品和質(zhì)控品全套系統(tǒng)的研發(fā)制造企業(yè)，整體來看：①短期：公司的血球、生化將進(jìn)一步夯實優(yōu)勢地位，提升市場份額，依托特色CRP 產(chǎn)品和血球流水線，血液分析業(yè)務(wù)進(jìn)口替代仍有明顯空間；②中期：公司的化學(xué)發(fā)光在儀器、試劑和流水線推進(jìn)上均處于快速發(fā)展期，有望直接享受技術(shù)升級和進(jìn)口替代紅利，成為后續(xù)的增長引擎；③中長期：公司將在儀器的智能識別、自動化分析以及試劑品類的齊全上進(jìn)一步發(fā)力，同時血液、生化免疫流水線的布局逐步在高端市場開啟替代，真正意義上成為檢驗科室的系統(tǒng)方案提供商。
醫(yī)學(xué)影像：彩超品類齊全，Resona 系列開始決戰(zhàn)高端。超聲設(shè)備應(yīng)用廣泛，除了傳統(tǒng)的超聲科室，POC 市場的需求亦快速釋放。邁瑞的超聲發(fā)展歷程基本濃縮了國產(chǎn)超聲的技術(shù)進(jìn)步史，2013 年收購Zonare 后公司加速向高端市場延伸，2015 年底推出的Resona7 相比前期的DC 系列實現(xiàn)了技術(shù)跨越，域光平臺、剪切波彈性成像等均代表了國際領(lǐng)先的技術(shù)水準(zhǔn)。目前公司在全球和中國超聲市場占有率分別排在第六和第三位，未來通過高端市場的爭奪和中低端市場的夯實，預(yù)計公司的市場份額將快速提升。
風(fēng)險因素。中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險、并購整合風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是中國最大、全球領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備和解決方案供應(yīng)商，依托持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新和高效的生產(chǎn)營銷體系，公司的監(jiān)護、麻醉、超聲、血球等產(chǎn)品均達(dá)到了國際領(lǐng)先水平。預(yù)測公司2018-2020 年EPS 分別為3.00/3.71/4.54 元，對應(yīng)PE 38/31/25 倍，考慮到公司的龍頭屬性和研發(fā)實力，參考可比公司估值給予公司2019 年37 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價137.31 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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