>> 招商證券-中國神華(601088)現(xiàn)金流充沛礦業(yè)巨頭，一體化平抑周期波動-181212
| 上傳日期： |
2018/12/13 |
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| 1145KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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當(dāng)前公司主要的風(fēng)險敞口在于煤價和電價，煤價由于長協(xié)煤的存在，彈性已經(jīng)大幅降低，電價則受宏觀調(diào)控影響，目前并沒有調(diào)整跡象，公司未來盈利和現(xiàn)金流相對其他企業(yè)而言十分穩(wěn)定，在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力較大，不確定增強的市場環(huán)境下值得重點關(guān)注和配置。預(yù)計2018-2020 年公司EPS 分別為2.29、2.34、2.38 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 僅8.4 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
煤炭：產(chǎn)量和成本穩(wěn)定，價格收斂。公司現(xiàn)有產(chǎn)能3.4 億噸，國內(nèi)已無在建礦井，臺格廟礦區(qū)作為神東接續(xù)基地還沒有進入大規(guī)模開發(fā)期，未來幾年產(chǎn)能保持平穩(wěn)，產(chǎn)量還有小幅提升空間，主要是環(huán)保問題解決后的恢復(fù)。價格方面，神華自產(chǎn)煤都是年度長協(xié)定價，Q5500 動力煤2018 年均價僅558.5 元/噸，遠低于650 的現(xiàn)貨均價，未來現(xiàn)貨價格波動對公司售價影響很小，煤炭板塊盈利展望穩(wěn)定。
電廠：在建裝機1232 萬千瓦，發(fā)電量持續(xù)增長。公司火電裝機5691 萬千瓦，年發(fā)電量接近2800 億度，在建1232 萬千瓦裝機，集中在2019 和2020 年投產(chǎn)，發(fā)電量還有約30%的增長空間；電價受宏觀調(diào)控影響，公司沒有定價權(quán)，展望穩(wěn)定；成本方面，90%燃煤是內(nèi)部供應(yīng)，按長協(xié)計價，展望穩(wěn)定。
物流：鐵路和港口盈利穩(wěn)定。公司鐵路里程2466 公里，僅次于中國鐵總，布局環(huán)繞晉陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)，發(fā)運量持續(xù)增長，充分享受供改紅利，未來黃大線投產(chǎn)后，還可向山東延伸。鐵路板塊ROE 高達20%，優(yōu)于14%的大秦鐵路。港口方面，目前保持穩(wěn)定，未來如果秦港退出煤炭吞吐業(yè)務(wù)，則天津南疆煤碼頭二期和黃驊港五期都可以啟動。
盈利預(yù)測及評級：預(yù)計2018-2020 年公司EPS 分別為2.29、2.34、2.38 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 僅8.4 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速大幅下滑，需求萎縮，長協(xié)煤違約
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