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基于以上特點(diǎn)，我們認(rèn)為在行業(yè)需求加速提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，早教機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力將體現(xiàn)在：（1）品牌知名度，教學(xué)效果難以量化，品牌背書就很重要；（2）服務(wù)體驗(yàn)，家長(zhǎng)親自參與，銷售團(tuán)隊(duì)、教學(xué)團(tuán)隊(duì)以及售后支持非常重要尤其在大多都是“加盟為主、直營(yíng)為輔”的模式之下，總部對(duì)加盟店的運(yùn)營(yíng)管理、教學(xué)輸出以保障服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的能力就非常關(guān)鍵。
        三壘股份：依托全球領(lǐng)先品牌“美吉姆”，早教龍頭揚(yáng)帆起航
        三壘股份原主營(yíng)塑機(jī)裝備及機(jī)床等傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)，通過(guò)收購(gòu)楷德教育進(jìn)軍教育領(lǐng)域，此次作價(jià)33  億全現(xiàn)金收購(gòu)美杰姆，“制造業(yè)+教育”雙主業(yè)并行進(jìn)一步推進(jìn)。三壘股份將通過(guò)美杰姆，依托全球領(lǐng)先幼教品牌“美吉姆”開(kāi)展早教中心加盟業(yè)務(wù)，成為A  股早教領(lǐng)域新龍頭。我們認(rèn)為，三壘股份在早教領(lǐng)域?qū)⒂幸韵潞诵母?jìng)爭(zhēng)力：（1）品牌方面：美杰姆獨(dú)家擁有全球領(lǐng)先早教品牌“美吉姆”的授權(quán)，依托“美吉姆”開(kāi)展科學(xué)、系統(tǒng)的早教課程，；（2）管理服務(wù)方面：美杰姆通過(guò)“加盟為主，直營(yíng)為輔”的模式開(kāi)展辦學(xué)，全國(guó)范圍內(nèi)美吉姆早教中心均由美杰姆統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)管理支持、嚴(yán)格培訓(xùn)，保障各加盟店服務(wù)統(tǒng)一；（3）全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局，率先受益行業(yè)發(fā)展：在品牌以及管理體系的支撐下，美吉姆網(wǎng)點(diǎn)布局持續(xù)推進(jìn)。截至2018/6/30，全國(guó)簽約早教中心數(shù)量達(dá)389  家，未來(lái)二三四線城市業(yè)務(wù)下沉空間大，網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)推進(jìn)。
        投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
        根據(jù)我們的測(cè)算，三壘股份制造業(yè)2018-2020  年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.13/0.26/0.15  億元，而楷德教育歸母凈利分別為0.26/0.32/0.38  億元。美杰姆承諾2018-2020  實(shí)現(xiàn)歸母凈利不低于1.8/2.38/2.9  億元，收購(gòu)美杰姆之后，綜合考慮美杰姆并表時(shí)間（2018  年12  月并表）、并表權(quán)益（70%權(quán)益并表）以及2018  年計(jì)提的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用等，預(yù)計(jì)三壘股份2018-2020  年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利為0.28/1.60/2.11（2018  年備考?xì)w母凈利為1.50  億元），EPS  分別為0.08/0.47/0.63  元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020  年備考PE  為41.4/37.8/28.6X?？紤]行業(yè)成長(zhǎng)性以及三壘股份在A  股早教板塊的稀缺性及龍頭地位，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，合理價(jià)值20.95  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        早教行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。唤逃袠I(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。