>> 招商證券-中順潔柔(002511)行業(yè)順勢，破局成長-181219
| 上傳日期： |
2018/12/19 |
大小： |
1254KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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生活用紙行業(yè)增長已經(jīng)進入換擋期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)消費升級。人們對衛(wèi)生、舒適和便利不斷提高的需求是推動生活用紙行業(yè)誕生和不斷發(fā)展的動力源泉，人們對不同生活用紙功能性的認(rèn)識和認(rèn)可則是讓這些產(chǎn)品能夠在市場上持續(xù)發(fā)展的根基。近年來，我國生活用紙市場快速發(fā)展，但人均消費量和消費結(jié)構(gòu)仍有較大的提升空間。城鎮(zhèn)化將改變農(nóng)村居民的消費方式，大幅提高生活用紙消費需求。從消費結(jié)構(gòu)上來看，生活用紙行業(yè)全面進入消費升級、質(zhì)量改善階段，新品類的生活用紙將不斷涌現(xiàn)，生活用紙的質(zhì)量也將明顯改善。
保障渠道利益是企業(yè)發(fā)展支撐，品類擴張體現(xiàn)長期趨勢。回顧國際巨頭金佰利和國內(nèi)巨頭恒安紙業(yè)的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為生活用紙作為一個弱品牌消費品，突顯了銷售渠道的重要性。而我們也看到大品牌之所以能夠做大，無一例外均是在規(guī)模擴張的同時，充分照顧渠道利益，從而實現(xiàn)多年來的可持續(xù)發(fā)展。同時，企業(yè)在單一品類方面的增長遇到瓶頸時，產(chǎn)品線的進一步外延，也為公司打開了新的發(fā)展空間。
中順潔柔：渠道、產(chǎn)品規(guī)模驅(qū)動，漿成本預(yù)期下行助升盈利。基于生活用紙行業(yè)的渠道以及品類發(fā)展屬性，我們認(rèn)為中順潔柔作為生活用紙四大品牌之一，除了受益于當(dāng)前漿價回落有望帶來的業(yè)績彈性，更有其長期發(fā)展支撐：一方面，過去3 年公司銷售團隊對渠道的全面優(yōu)化成效顯著，帶動業(yè)績高增，銷售政策相對穩(wěn)定，渠道質(zhì)量穩(wěn)扎穩(wěn)打；同時，渠道改善進一步強化公司強產(chǎn)品力，新品推出較為積極，為公司長期發(fā)展形成穩(wěn)定驅(qū)動。近期公司實施回購（回購均價8.1 元），疊加高管增持（實控人增持均價8.5 元），再推新一輪股權(quán)激勵計劃，彰顯公司發(fā)展信心。我們考慮股權(quán)激勵費用攤銷后，預(yù)計2018~2020 年公司凈利分別為4.35 億元、5.4 億元、6.85 億元，同比分別增長25%、24%、27%，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：漿價大幅上漲，經(jīng)濟惡化導(dǎo)致生活用紙需求大幅下滑
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