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2018年3月，公司將持有的新麗傳媒27.64%的股份出售給林芝騰訊，使得前三季度投資收益大幅提升。公司2013-2017年?duì)I業(yè)收入CAGR為19.49%，歸母凈利潤C(jī)AGR為25.56%。公司按產(chǎn)品劃分主要包括電影及衍生品、電視劇、視頻直播、游戲及其他等，2018年上半年，電影及衍生品、電視劇、游戲及其他三個(gè)板塊收入占總收入比重分別為65.54%、32.73%、1.73%，毛利潤占比分別為69.21%、29.51%、1.28%。
        ◆電影行業(yè)恢復(fù)良好發(fā)展態(tài)勢。2017年，電影行業(yè)在經(jīng)歷了2016年國內(nèi)電影市場票房增速趨緩的"冷靜期"之后，重新展現(xiàn)出良好發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)國家廣播電視總局發(fā)布的數(shù)據(jù)：2017年全國電影總票房達(dá)到559.11億元，同比增長13.45%；國產(chǎn)電影票房301.04億元，占票房總額的53.84%；城市院線觀影人次16.2億，同比增長18.08%；全國新增銀幕9597塊，銀幕總數(shù)已達(dá)到50776塊，為全球第一大市場。2018年，電影行業(yè)繼續(xù)維持較好勢頭，截至2018年6月30日，電影總票房320.31億元，同比增長17.82%；總觀影人次9.01億，同比增長15.34%；國產(chǎn)影片票房189.65億元，同比增長80.1%。
        ◆國產(chǎn)電影優(yōu)勢突出，儲備項(xiàng)目豐富。公司早期主要以國產(chǎn)影片發(fā)行（代理發(fā)行）為主，少量參與投資、制作。2011年公司上市后，投資電影項(xiàng)目逐步增多，2012年公司參與投資、發(fā)行的《人再囧途之泰囧》實(shí)現(xiàn)票房12.72億元，成為中國影史首部票房過10億的華語電影。近年公司均采取投資發(fā)行模式，其中票房超過10億的影片包括：《尋龍?jiān)E》（2015年，16.83億）、《港囧》（2015年，16.14億）、《美人魚》（2016年，33.92億）、《唐人街探案2》（2018年，33.98億）、《一出好戲》（2018年，13.51億）。公司已公告的儲備電影項(xiàng)目（制作中、引進(jìn)中、籌劃中）達(dá)28個(gè)。
        ◆積極對外投資，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)漸顯。公司積極圍繞主業(yè)開展產(chǎn)業(yè)投資活動，當(dāng)前投資公司總數(shù)在70家左右，這些投資以影視、動漫領(lǐng)域?yàn)橹鳎采婕坝螒?、視頻直播、文學(xué)等其他領(lǐng)域。通過投資參股方式，為公司在后續(xù)影視、動漫作品的投資和發(fā)行業(yè)務(wù)的開展中提供了較大的便利。
        投資建議：  
        我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS分別為0.817、0.339和0.401元，對應(yīng)P/E分別為9.62、23.19和19.60倍。目前影視動漫行業(yè)最新市盈率（TTM，整體法，剔除負(fù)值）為21.07倍，考慮到公司在業(yè)界長期耕耘，與業(yè)內(nèi)影視人才合作良好，已形成較強(qiáng)的影響力。公司從代理發(fā)行起家，逐步向投資+發(fā)行轉(zhuǎn)變，公司已上映多部高票房影片，并擁有豐富和優(yōu)質(zhì)的影視資源儲備；在管理上，公司新設(shè)多個(gè)廠牌，分別專注于不同影視主題，對提升創(chuàng)作效率具有較大的幫助。我們認(rèn)為公司估值仍有一定上升空間，因此首次覆蓋給予其"增持"評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  
        影視作品拍攝進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)影片票房不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；作品內(nèi)容審核風(fēng)險(xiǎn)。