>> 中信證券-永輝超市(601933)調研報告：重云超，新架構，再出發(fā)-181223
| 上傳日期： |
2018/12/24 |
大小： |
767KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們維持9.30元目標價，維持“買入”評級。
▍新架構，重云超，再出發(fā)，享紅利。公司基本面發(fā)生深刻變化：聚焦云超，云創(chuàng)、彩食鮮等陸續(xù)出表，業(yè)務架構更為清晰。關系理順，新零售將在云超全面展開。一二集群合并、成立大供應鏈和大科技事業(yè)部、營采合一、管理放權、數(shù)字監(jiān)管等舉措將充分發(fā)揮規(guī)模效應、摒除積弊、激發(fā)活力、提效降費，預計可節(jié)約20%~30%的中后臺費用。打造“天網(wǎng)”（即時到家/次日達/拼團等）、“地網(wǎng)”（大賣場/mini店/前置倉/衛(wèi)星倉等）全渠道服務客戶，預計2018-19年大賣場分別新開約135/150家，非優(yōu)勢區(qū)域、互補業(yè)態(tài)持續(xù)并購。
▍體制、文化、團隊、品牌四大優(yōu)勢護航中長期發(fā)展。體制：危機意識強、持續(xù)變革、“合伙人制”、股權激勵等多種機制保障利益分享。文化：堅持“民生超市，百姓永輝”理念，追求效率。團隊：年輕員工占比高、學習型組織、人才梯隊完善。品牌：高市場美譽度、在租賃物業(yè)、吸引人才、對接供應鏈等方面擁有成本和效率優(yōu)勢；怡和、騰訊、京東的投資進一步提升品牌優(yōu)勢。
▍短看云超線下，中看新零售，長看生態(tài)。公司業(yè)務架構調整、集群合并、管理放權、數(shù)字監(jiān)管等效應有望在2019Q2前后顯現(xiàn)；新零售業(yè)務預計成效在2019年中前后顯現(xiàn)。長期看，永輝在供應鏈、數(shù)字科技、門店網(wǎng)絡、雙線融合等維度的生態(tài)體系建設是進一步提升市場份額、拓寬護城河的關鍵。
▍風險因素：新零售實踐成效不達預期；優(yōu)勢區(qū)域競爭加劇。
▍投資建議：我們維持2018-20年歸屬凈利潤預測為15.8/21.6/28.5億元，對應EPS預測分別為0.17/0.23/0.30元；其中，2018年凈利潤預測包含云創(chuàng)、彩食鮮出表帶來的投資收益約4.0億元，剔除后為11.8億元。預期公司將進入新的發(fā)展階段，市值有望先后反映云超大賣場、新零售方面的積極變化。我們維持9.30元目標價，維持“買入”評級。
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