>> 中信證券-永輝超市(601933)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：云創(chuàng)出表,投資萬(wàn)達(dá)商管,公司治理深化-181205
| 上傳日期： |
2018/12/5 |
大?。?/td>
| 1038KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐曉芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
鑒于永輝云創(chuàng)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，定價(jià)按照永輝超市原始投資成本加上持股期間年化 6%收益率計(jì)算轉(zhuǎn)股價(jià)格，交易轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì) 3.94 億元。轉(zhuǎn)讓前，公司持有云創(chuàng) 46.6%股權(quán)；轉(zhuǎn)讓后，公司持股 26.6%，為云創(chuàng)第二大股東，云創(chuàng)不再并表；轉(zhuǎn)讓后，張軒寧持股云創(chuàng)的比例由 9.6%升至 29.6%，為云創(chuàng)第一大股東。
存 5 年回購(gòu)權(quán)，云創(chuàng)上市除外
公告顯示：自交割日起的五年內(nèi)，張軒寧先生僅能將標(biāo)的股權(quán)（本次轉(zhuǎn)讓的 20%股權(quán)）出售予永輝超市或永輝超市指定第三方。股權(quán)出售價(jià)格由雙方參照屆時(shí)永輝云創(chuàng)經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值，按照公允交易原則協(xié)商確定。若經(jīng)永輝云創(chuàng)股東會(huì)審議批準(zhǔn)，永輝云創(chuàng)擬在境內(nèi)外證券交易所合格上市，則不受上述條款限制，合格上市包括但不限于永輝云創(chuàng)首次公開發(fā)行、重組上市、或被上市公司收購(gòu)等情形。據(jù)此推斷，5 年內(nèi)，在云創(chuàng)商業(yè)模式成型后，若云創(chuàng)不上市，則永輝超市仍有權(quán)將云創(chuàng) 20%股權(quán)按公允價(jià)值收回。
永輝與云創(chuàng)合作繼續(xù)，資源互補(bǔ)
公司與永輝云創(chuàng)簽署了《永輝超市股份有限公司與永輝云創(chuàng)科技有限公司關(guān)聯(lián)交易框架協(xié)議》，針對(duì)商標(biāo)及品牌授權(quán)、IT 系統(tǒng)、物流、財(cái)務(wù)、人員、關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行約定。
商標(biāo)及品牌授權(quán)許可：永輝超市作為“YH”及“永輝生活”商標(biāo)與品牌的合法持有者，將授權(quán)永輝云創(chuàng)使用上述商標(biāo)與品牌。
IT 系統(tǒng)租賃：鑒于雙方 IT 系統(tǒng)的互補(bǔ)性，雙方同意根據(jù)需要租賃另一方的相關(guān) IT系統(tǒng)，并按照公允交易原則協(xié)商確認(rèn)系統(tǒng)租賃費(fèi)用。
人員安排：雙方同意，雙方的人員按各自意愿自行選擇聘用，一方聘任的員工不得在另一方兼職。
業(yè)績(jī)影響：
2018 年 1-9 月，云創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入 14.8 億元，凈利潤(rùn)-6.2 億元；測(cè)算 2018 全年云創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入約 21 億元，凈利潤(rùn)約-8 億~-9 億元，對(duì)應(yīng)上市公司權(quán)益利潤(rùn)約-3.8 億~-4.2 億元。
本次上市公司所持云創(chuàng) 20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，假設(shè)交割日為 2018/12/4，以 2018/9/30 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，可對(duì)上市公司產(chǎn)生約 2.84 億元的投資收益，其中：1）處置的 20%股權(quán)取得的對(duì)價(jià)與對(duì)應(yīng)股權(quán)自購(gòu)買日持續(xù)計(jì)算的凈資產(chǎn)份額的差額確認(rèn)投資收益 1.22 億；2）剩余 26.6%股權(quán)根據(jù)準(zhǔn)則按公允價(jià)值重新計(jì)量確認(rèn)投資收益 1.62 億；從會(huì)計(jì)角度看，云創(chuàng)轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法計(jì)量后，后續(xù)損益以永輝相應(yīng)持股比例當(dāng)年盈虧在投資收益中體現(xiàn)；綜合考量轉(zhuǎn)讓時(shí)投資收益和年末權(quán)益法計(jì)量投資收益，估算 2018 年云創(chuàng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響低于-1 億元。最終實(shí)際產(chǎn)生的投資收益影響以轉(zhuǎn)讓時(shí)間、審計(jì)報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。
現(xiàn)有云創(chuàng)業(yè)務(wù)主要包括：1）生鮮加強(qiáng)版便利店永輝生活及到家業(yè)務(wù)；2）“超市+餐飲+到家”超級(jí)物種；3）IT 系統(tǒng)研發(fā)；云創(chuàng)到家業(yè)務(wù)曾是重要看點(diǎn)，但整體規(guī)模有限；截至 2018H1，云創(chuàng)永輝生活業(yè)態(tài)線上銷售占比 25%。未來(lái)，預(yù)計(jì)云超（大賣場(chǎng)業(yè)務(wù)）將以衛(wèi)星倉(cāng)、前置倉(cāng)模式大力發(fā)展到家業(yè)務(wù)，本次轉(zhuǎn)讓股權(quán)影響有限。
投資萬(wàn)達(dá)商管 1.5%股權(quán)，物業(yè)合作深度綁定并有望獲取投資收益
公司擬以 52 元/股、合計(jì) 35.3 億元受讓大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（萬(wàn)達(dá)商管）1.5%股權(quán)。萬(wàn)達(dá)商管主營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)、國(guó)內(nèi)貿(mào)易等，2017 年?duì)I收/歸屬凈利潤(rùn)分別為 1356 億/219 億元，2018 年 1-9 月分別為 720 億/238 億元；推算本次收購(gòu)對(duì)應(yīng)萬(wàn)達(dá)商管總市值 2354億元，對(duì)應(yīng) 2017/2018E PE&nb
|
|
