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發(fā)行方案、價(jià)格、數(shù)量等有待進(jìn)一步協(xié)商。越秀金控于今年10  月收購廣州證券少數(shù)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)全資控股，彼時(shí)收購作價(jià)P/B1.76?；厮葜行抛C券的外延擴(kuò)張，貫行在行業(yè)低谷拓寬網(wǎng)絡(luò)：1）2002  年-2007  年收購萬通證券，完善山東業(yè)務(wù)布局；2）2005  年設(shè)立中信建投證券受讓華夏證券相關(guān)資產(chǎn)，目前為中信建投第4  大股東；3）2005-2006  年收購金通證券，增強(qiáng)東部地區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)力；4）2004  年向廣發(fā)證券發(fā)起收購，但因未達(dá)到收購要約的51%條件而解除。逆勢擴(kuò)張為中信證券以低成本實(shí)現(xiàn)高增長奠基，也為其順周期加速增長創(chuàng)造條件。
        補(bǔ)齊地理短板，豐富客戶資源、完善業(yè)務(wù)鏈條。背靠中信集團(tuán)的中信證券在北部、東部有明顯業(yè)務(wù)優(yōu)勢（合計(jì)占比78%），而西部、南部地區(qū)布局較少。廣州證券原屬廣州市國資委，廣深地區(qū)業(yè)務(wù)資源豐富。2016  年以來加速布局經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，全國已有35  家分公司和135  家營業(yè)部（其中32  家位于廣東省境內(nèi)），開發(fā)中高凈值客戶、中小企業(yè)客戶。目前公司主要收入來源為債券承銷、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，今年以來受監(jiān)管政策影響、市場波動影響凈利潤為負(fù)。中信此次收購廣州證券，將在改善廣州證券業(yè)務(wù)格局同時(shí)，夯實(shí)中信證券南方業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、補(bǔ)齊中信證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)地理短板。也將有利于中信證券全國布局財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)豐富客戶類型的同時(shí)完善業(yè)務(wù)鏈條。
        機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)龍頭、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，內(nèi)生增長優(yōu)勢顯著。今年以來行業(yè)受宏觀環(huán)境、監(jiān)管政策影響，經(jīng)營業(yè)績下滑。前三季度中信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入272  億元、歸母凈利潤73  億元，同比分別-5%、-8%，遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。從月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，扣除分紅影響，中信證券年化ROE  達(dá)到6%，行業(yè)領(lǐng)先。分業(yè)務(wù)看，較高的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)客戶占比使得手續(xù)費(fèi)及傭金收入基本保持穩(wěn)定，而強(qiáng)項(xiàng)投行業(yè)務(wù)雖有20%的凈收入下滑，但I(xiàn)PO  家數(shù)、增發(fā)金額仍保持行業(yè)第一。隨股權(quán)質(zhì)押解、定向增發(fā)/并購重組業(yè)務(wù)支持政策的不斷出臺、市場信心及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的不斷升溫，作為龍頭的中信證券將優(yōu)先實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。
        資本角力下的強(qiáng)者恒強(qiáng)。在優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大金融開放的當(dāng)下，將走出一批具備國際影響力的投資銀行。行業(yè)周期底部磨礪時(shí)，具備資本實(shí)力的券商不僅可通過資源優(yōu)勢與資本業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，也具備外延發(fā)展的實(shí)力。當(dāng)前中信證券預(yù)測估值P/B2018、2019  年分別為1.21、1.16，處于市場底部，繼續(xù)維持推薦評級。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：收購進(jìn)展不及預(yù)期。