>> 中信建投-中信證券（600030）收購廣州證券100％股權(quán)，持續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢-181225
| 上傳日期： |
2018/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張芳 |
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簡評
證券業(yè)整合高潮迭起，馬太效應(yīng)持續(xù)加劇。2016 年以來，不溫不火的市場行情導(dǎo)致券商表現(xiàn)分化：大型券商依托綜合實力獨善其身，積極的再融資策略為其提供充足的資本彈藥；小型券商表現(xiàn)相對不佳，估值中樞持續(xù)下行，收購價值凸顯。在此背景下，證券業(yè)先后涌現(xiàn)了方正收購民族、申萬整合宏源、國君聯(lián)姻上證的整合案例，而本次中信證券收購廣州證券正是這一整合大潮的延續(xù)，行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加劇，大型券商的領(lǐng)先優(yōu)勢得到鞏固。
中信證券與廣州證券具備多重互補性。
（1）2018H1，廣州證券實現(xiàn)營收8.01 億元，相當于中信證券的同期營收的4%；截至2018H1 末，廣州證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為483.02 億元和112.72 億元，相當于中信證券的7%和7%，并表將使得中信證券的財務(wù)數(shù)據(jù)得到小幅增厚。
（2）廣州證券深耕華南地區(qū)多年，2018H1 華南地區(qū)營業(yè)部數(shù)量為42 家（占總體27%），2018 年前11 個月有3 筆增發(fā)承銷的對象為廣東省企業(yè)（占總體100%）、20 筆債券承銷的對象為廣東省企業(yè)（占總體的48%）；而中信證券在華南地區(qū)的布局相對薄弱，可通過本次收購得到補強。
（3）新三板做市轉(zhuǎn)讓是廣州證券的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，截至2018年11 月末廣州證券累計為329 家股票提供做市服務(wù)（行業(yè)第4），本次收購有望進一步整合雙方團隊，并將相關(guān)經(jīng)驗應(yīng)用于科創(chuàng)板的后續(xù)督導(dǎo)及相關(guān)業(yè)務(wù)。
繼續(xù)看好中信證券的"長跑冠軍"潛質(zhì)。（1）公司機構(gòu)及海外客戶布局領(lǐng)先，2018H1末代理買賣證券款的境內(nèi)機構(gòu)客戶占比、境外客戶占比分別達到33%和31%，集合資管業(yè)務(wù)的機構(gòu)資金占比達98%，契合國內(nèi)資本市場機構(gòu)化及國際化的發(fā)展趨勢。（2）科創(chuàng)板徐徐拉開大幕，在監(jiān)管層扶優(yōu)限劣的指導(dǎo)思路下，中信證券等風控完善的大型券商是主要受益者。（3）公司衍生品業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先，同時擁有跨境自營業(yè)務(wù)資格及場外個股期權(quán)一級交易商資格，2018Q3末衍生金融資產(chǎn)達92億元（行業(yè)前三），短期內(nèi)可靈活運用衍生工具獲取穩(wěn)健的投資收益，長期可享受衍生品業(yè)務(wù)擴容的利好。（4）據(jù)我們測算，公司買入返售資產(chǎn)減值準備計提相對充分，潛在的凈資產(chǎn)減值損失相對較小。當前公司PB（LF）為1.27倍，處于歷史較低水平，建議長線投資者進行配置。
風險提示：本次并購未能順利推進；廣州證券未能實現(xiàn)扭虧為盈。
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