>> 招商證券-清新環(huán)境（002573）短期傳統(tǒng)業(yè)務平穩(wěn)，長期看運營持續(xù)增加及綜合治理-181226
| 上傳日期： |
2018/12/26 |
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| 651KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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有關長期成長點，我們將持續(xù)跟蹤觀察，維持“審慎推薦”。
傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展情況：EPC 業(yè)務總體平穩(wěn)，非電市場發(fā)展偏緩；BOT 業(yè)務受資金成本上升影響主動放慢拓展速度，但未來運營量將持續(xù)增長。公司傳統(tǒng)的煙氣治理EPC 業(yè)務今年總體與去年持平。其中，火電廠煙氣治理項目以中小機組為主，大機組超凈改造基本完成；而非電行業(yè)市場發(fā)展速度相對偏慢，訂單占比約20%左右。BOT 業(yè)務仍是持續(xù)發(fā)展的重點，短期受資金成本過高影響主動放慢拓展進度，但長期來看，每年運營量都將持續(xù)增長。2017-2018 年公司運營項目收益都較好，2017 年實現(xiàn)運營凈利潤約4億左右，2018 年仍將有所增長，預計運營業(yè)務可達4-5 億凈利潤規(guī)模。
新業(yè)務發(fā)展方向：從單一工程服務向區(qū)域化綜合環(huán)境服務拓展延伸。公司未來的業(yè)務發(fā)展方向，一是由工程向運營服務延伸；二是由單一工程服務向區(qū)域化綜合環(huán)境服務拓展。在新的業(yè)務方向上，公司不會輕易進入PPP領域，但會考慮涉足監(jiān)測領域業(yè)務，再結(jié)合公司在污染治理上的多年經(jīng)驗積累，做區(qū)域化綜合環(huán)境服務提供商。短期內(nèi)新業(yè)務對公司利潤不會明顯，但會是個長期導向性方向，是需要5-8 年做起來的事業(yè)。
行業(yè)變化對公司發(fā)展的影響。（1）電力行業(yè)央企國企去杠桿，為公司承接更多第三方運營BOT 項目制造機會：2018 年，在去杠桿的背景下，電力公司也展開了降杠桿和混改的相關工作，更多電力企業(yè)愿意將脫硫脫硝運營的項目資產(chǎn)出售給第三方，因此，為清新環(huán)境等專業(yè)脫硫脫硝運營類企業(yè)制造了承接BOT 項目的機會。（2）去“一刀切”時代，工業(yè)環(huán)保治理將真實受益： “一刀切”時，由于過激的環(huán)保限產(chǎn)政策，無論大小企業(yè)對加裝環(huán)保治理設施的意愿均受影響，非電大企業(yè)對于環(huán)保治理投入的同樣處于觀望狀態(tài)，因此，非電行業(yè)煙氣治理市場整體發(fā)展均偏緩。未來，取消“一刀切”關停限產(chǎn)后，工業(yè)企業(yè)投入環(huán)保治理的需求才能真正被激發(fā)。
小結(jié)及盈利預測。目前清新環(huán)境傳統(tǒng)煙氣治理業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)，非電治理市場發(fā)展相對偏慢，EPC 業(yè)務體量預計與2017 年持平或略有下降，運營項目量將有持續(xù)增長；未來，公司發(fā)展一方面將繼續(xù)拓展運營業(yè)務量，另一方面將促進業(yè)務多元化、向區(qū)域化綜合環(huán)境服務等新業(yè)務拓展，但新業(yè)務短期對業(yè)績不會產(chǎn)生明顯貢獻，需要長時期的培育。我們預計，公司2018-2019 年實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為6.0 億元，6.6 億元，后續(xù)成長點我們將持續(xù)跟蹤觀察，維持“審慎推薦-A”評級。
風險提示：毛利率下降的風險，脫硫脫硝電價取消或下調(diào)影響運營收益。
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