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一二線城市票房增速顯著低于三四線城市票房增速，未來中小院線出清和票房市場下沉或利于直營院線。
        萬達(dá)電影主營主要分為票房收入、影院廣告和衍生品銷售三個(gè)板塊。  2011年來，票房收入占比從80.8%，逐步下降到2018H1  的65.65%；廣告收入占比從2.82%，逐步抬升至17.04%；衍生品銷售收入占比小幅抬升至13.54%。2018H1，票房收入、影院廣告和衍生品銷售三大主營業(yè)務(wù)板塊的毛利占比分別為29%，36%和25%左右。
        背靠萬達(dá)商業(yè)，跨區(qū)域開發(fā)能力突出，兼具高流量和低成本優(yōu)勢。公司影院以資產(chǎn)連結(jié)型為主，大部分依托于萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)，選址風(fēng)險(xiǎn)和租金成本均低于行業(yè)平均。隨著萬達(dá)商業(yè)在三四線城市加速下沉，公司有望在三四線市場提高影響力。
        院線規(guī)模大，市占高，經(jīng)營指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。公司票房市占穩(wěn)定在13-15%，領(lǐng)先的放映技術(shù)和觀影體驗(yàn)帶來高票價(jià)，  NOC  系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)分析助力科學(xué)排片，提升上座率。隨著行業(yè)擴(kuò)張回歸理性、中小院線出清，經(jīng)營效率高的龍頭有望提升盈利能力和市場占有率。
        活躍會員是“護(hù)城河”,大數(shù)據(jù)管理是規(guī)模擴(kuò)張的“助推器”。超過1  億的會員數(shù)量與大數(shù)據(jù)分析結(jié)合，院線有能力根據(jù)客戶偏好提升排片效率，忠誠而活躍的會員能進(jìn)一步提升非票業(yè)務(wù)收入。
        萬達(dá)影視重組：打造高效聯(lián)動的綜合娛樂平臺。重組后，上市公司有望形成院線、傳媒、平臺、內(nèi)容和影游互動五大業(yè)務(wù)板塊，打通電影全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局，重組后公司經(jīng)營質(zhì)量與資產(chǎn)數(shù)量或雙雙提升。
        盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利潤分別為16.03/17.78/20.02  億元，對應(yīng)PE  分別25.59/23.06/20.48X?？紤]萬達(dá)影視重組，2018-2020  年歸母凈利為23.6/26.77/30.88  億元，對應(yīng)PE  分別為22/19/17X?？紤]到公司作為院線龍頭，未來有望受益于市占率抬升；非票收入占比提高貢獻(xiàn)毛利，重組后各板塊間協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，未來估值和盈利有望雙提升。暫不考慮重組，給予公司2019  年24-26  倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為24.24-26.26  元/股，首次覆蓋給予公司優(yōu)于大市評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：院線市場競爭加劇；重組無法順利完成；優(yōu)質(zhì)影片供給不足；國家監(jiān)管政策變化。