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總體來看，短期經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，出口對經(jīng)濟(jì)拖累作用將有所顯現(xiàn)，地產(chǎn)投資仍將延續(xù)回落態(tài)勢，長期來看，在“穩(wěn)定總需求”政策對沖下，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然可控。
        物價(jià)方面，受鮮菜、原油價(jià)格環(huán)比回落影響，11  月CPI  同比增速有所下行。鮮菜價(jià)格高位回落，豬肉價(jià)格環(huán)比走低；油價(jià)回落使交通通信環(huán)比降幅較快，受油價(jià)下行拖累，預(yù)計(jì)CPI  增速將小幅回落至2.1%左右。PPI方面，受環(huán)保限產(chǎn)力度趨緩、國際原油價(jià)格大幅下跌影響，PPI  同比增速下行。生產(chǎn)資料環(huán)比回落明顯，生活資料漲幅有所回升。高基數(shù)與環(huán)保限產(chǎn)力度趨緩背景下，PPI  將小幅回落到1.6%左右。
        流動性方面，12  月美聯(lián)儲如期宣布加息，但下調(diào)了2018  和2019  兩年的經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期，美國加息預(yù)期趨緩；歐日方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱、世界需求放緩的不佳預(yù)期以及潛在的事件沖擊都將令其貨幣正常化的道路更加崎嶇，由此美元指數(shù)有望因比較優(yōu)勢而繼續(xù)保持高位，盡管對新興市場的沖擊出現(xiàn)邊際改善，但在加息延續(xù)的過程中新興市場面臨的沖擊力卻仍在累積。面對美聯(lián)儲的再度加息，國內(nèi)在“穩(wěn)增長”目標(biāo)仍居首位的情況下，不僅并未跟隨，而且再度加大貨幣投放，并創(chuàng)設(shè)TMLF  加力扶持民營及小微企業(yè)，穩(wěn)增長的訴求有增無減。然而，需求的不足、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的不暢限制了貨幣刺激在穩(wěn)增長方面的效用，信用利差小幅抬升說明民營及中小企業(yè)融資難融資貴的問題仍待解決，在總量調(diào)控?zé)o法解決結(jié)構(gòu)性問題的情況下，結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)將成為未來流動性環(huán)境調(diào)節(jié)的重點(diǎn)所在，因此，我們認(rèn)為流動性的寬松程度難有提升，無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行空間有限，未來政策調(diào)控的重點(diǎn)在于信用利差的收窄。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易爭端負(fù)面沖擊和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期