>> 海通證券-格力電器(000651)公司公告點評：換屆預(yù)期逐步明朗,行業(yè)景氣仍需擔憂-190102
| 上傳日期： |
2019/1/2 |
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| 321KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳子儀，李陽 |
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公司定于2019 年1 月16 日召開2019 年度第一次臨時股東大會，審議選舉議案。
換屆預(yù)期基本落地，治理層面逐步明朗。本次議案第十一屆董事會的人選推舉依然遵循了6 名董事+3 名獨立董事的組合，6 名董事中，董明珠為公司現(xiàn)任董事長及總裁，黃輝為現(xiàn)任執(zhí)行總裁，望靖東為公司現(xiàn)任副總裁、財務(wù)負責人及董秘，張偉為格力集團現(xiàn)任常務(wù)副總裁。京海擔保依舊例推舉兩名董事張軍督及郭書戰(zhàn)，前者為浙江盛世欣興格力貿(mào)易有限公司總經(jīng)理，后者為河南盛世欣興格力貿(mào)易有限公司總經(jīng)理。我們認為，本次換屆議案出爐及后續(xù)股東大會召開后，公司關(guān)于換屆的種種猜測及傳言將就此止熄，董明珠等組成的董事會消除可能出現(xiàn)的治理不確定性，公司治理層面逐步明朗。
行業(yè)景氣度仍需擔憂，絕對及相對估值已處于低位。18 年下半年空調(diào)結(jié)束補庫存以來，行業(yè)出貨落入負增長，我們判斷，19 年上半年出貨端依然面臨著連續(xù)兩年的高基數(shù)壓力；而終端零售在地產(chǎn)景氣周期影響下持續(xù)疲軟，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，截至18 年10 月底行業(yè)渠道庫存超4000 萬臺。因而今年來看，空調(diào)行業(yè)基本面仍有較大下行壓力。換屆預(yù)期落地減少了治理層面的不確定性，但明年行業(yè)景氣度仍需擔憂。截至2018 年12 月28 日收盤，格力電器PE（TTM）估值7.7 倍，距離14-15 年的估值低位（6-7 倍）下探空間有限。公司在手現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，疊加絕對及相對估值低位，分紅預(yù)期尚不明確的情況下，已是絕佳防御性資產(chǎn)。而董事會換屆落地后，假設(shè)分紅比例回歸歷史水平，以我們對格力18 年的盈利預(yù)測及70%的分紅比例假設(shè)計算，公司對應(yīng)當前股價的股息率將接近10%。
投資建議。短期來看，空調(diào)在庫存周期及景氣周期的雙重壓力下，增長呈放緩趨勢。但長期來看，我們認為基于供應(yīng)鏈的高壁壘、渠道的控制力及廣深度、產(chǎn)品較慢的迭代速度及較低渠道加價率，白電仍然是家電中護城河最深的子板塊，龍頭在長周期中的穩(wěn)定增長值得期待。我們預(yù)測18-20 年公司EPS分別為4.92 元，5.57 元，6.49 元。參考可比公司估值及公司歷史估值，給予18 年10x-12xPE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間49.20-59.04 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。地產(chǎn)增速下滑，渠道庫存堆積。
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