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        被忽視的零售第二梯隊(duì)銀行。市場(chǎng)對(duì)光大銀行的印象還停留在上市之初傳統(tǒng)的對(duì)公銀行，但實(shí)際上：1）零售貸款占比超過(guò)40%，僅次于招行、平安，零售貸款結(jié)構(gòu)中消費(fèi)類信貸占比又接近一半，未來(lái)公司信貸資源投放仍持續(xù)向信用卡和消費(fèi)貸款傾斜；2）信用卡無(wú)論是總量指標(biāo)還是卡均指標(biāo)都處于股份行中上的水平，銀行卡手續(xù)費(fèi)占公司營(yíng)收達(dá)到25%，并使得公司手續(xù)費(fèi)收入占比位居股份行第一；3）公司是國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的先行者，理財(cái)綜合能力排名居前，資管新規(guī)及理財(cái)子公司新規(guī)出臺(tái)后，理財(cái)梯隊(duì)又將重新洗牌，公司有望重新脫穎而出。私人銀行客戶數(shù)達(dá)3.2  萬(wàn)人，位列上市股份行第二，雖然起步晚、AUM  相對(duì)不高，但客戶基礎(chǔ)增長(zhǎng)迅速。
        平臺(tái)思維發(fā)展金融科技，理念超前。光大銀行早年著力打造的一扇門（直銷銀行）、兩朵云（云繳費(fèi)、云支付），都是秉承開(kāi)放平臺(tái)的理念，目前云繳費(fèi)在業(yè)內(nèi)已經(jīng)率先達(dá)到了獨(dú)角獸的標(biāo)準(zhǔn)。云繳費(fèi)2018  年交易金額估計(jì)超過(guò)2000  億，貢獻(xiàn)2  個(gè)億左右的中收，還與云支付帶來(lái)過(guò)千億的低成本核心存款。
        積極變化仍將延續(xù)，基本面步入改善期。1）息差和非息趨勢(shì)好于同業(yè)，2019年?duì)I收增長(zhǎng)仍將高于行業(yè)平均；2）資本充足率在股份行中居前，不會(huì)成為規(guī)模增長(zhǎng)的束縛；3）1H18  逾期不良剪刀差解決，不再背負(fù)資產(chǎn)質(zhì)量歷史包袱。
        高股息率提供安全邊際，基本面改善提供向上彈性。按照30%的分紅率，公司2019  年股息率達(dá)到5.6%，位居股份行之首，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.61x2019PB，具備足夠的安全邊際。同時(shí)公司基本面已進(jìn)入改善通道，無(wú)論是收入增速還是利潤(rùn)增速表現(xiàn)均有望好于行業(yè)平均，我們預(yù)計(jì)公司2018-2019  年凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)9.9%/7.5%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；2）轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期。