>> 海通證券-光大銀行(601818)公司半年報：零售增長,息差走闊,逾期下降-180831
| 上傳日期： |
2018/9/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷 |
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下半年較低的同業(yè)利率環(huán)境，有助公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。給予“優(yōu)于大市”評級。
營收與PPOP 高增長。光大銀行中報營收同比增12.7%，增速環(huán)比提升5.6 個百分點；撥備前利潤(PPOP)同比增13.1%，增速環(huán)比提高6.4 個百分點；凈利潤同比增6.7%，增速環(huán)比提高1.2 個百分點。由于公司投資了大量貨幣基金等免稅產(chǎn)品，其免稅效應(yīng)在營收、PPOP 中未體現(xiàn)。我們測算如果還原低息免稅投資的稅前收益，營業(yè)收入增速高達16.5%，PPOP 同比增長18.5%。
存貸款占比提升，息差走闊。貸款環(huán)比一季末增5.4%，占生息資產(chǎn)比例提升1.3個百分點；存款環(huán)比一季末增3.8%，占計息負債比例提升0.6 個百分點，其中零售存款較年初增長15.7%。存貸款占比的提升，帶動了凈息差回升。上半年凈息差1.63%，較去年同期提高11BP，較一季度提高4BP。我們預(yù)計下半年在零售存款高增長、三季度同業(yè)利率創(chuàng)新低的雙重推動下，負債成本率有望進一步下降，預(yù)計息差持續(xù)改善。
信用卡帶動手續(xù)費收入高增。手續(xù)費凈收入同比增長14.9%，增速較一季度提高1.4 個百分點，占營業(yè)收入35.2%。其中銀行卡手續(xù)費收入貢獻了70.1%的手續(xù)費收入增量，主要是信用卡分期費的貢獻。上半年信用卡新增發(fā)卡量604.60 萬張，累計發(fā)卡5130.93 萬張，信用卡業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收182.46 億元，同比增長40.68%。
逾期率下降，不良認定更謹慎。公司Q2 不良貸款率1.51%，環(huán)比一季末下降8BP；關(guān)注類貸款率較去年末下降62BP 至2.35%。重組貸款率下降13BP 至0.84%，逾期貸款率下降17BP 至2.29%。“不良/逾期90 天以上貸款”比例從去年末的97%提高到111%，說明公司較為充分地確認了不良貸款。公司撥備覆蓋率為173.04%，比一季度末微降2.63 個百分點，仍保持在合理水平，未來新增計提撥備壓力尚不大。
投資建議。公司上半年零售業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長，零售業(yè)務(wù)利潤總額同比增長30.6%至101.22 億元，貢獻近一半利潤。公司成立了云繳費事業(yè)中心，并在多個領(lǐng)域協(xié)同推進金融科技的深化應(yīng)用。較為保守的風(fēng)險文化，也使公司在當前較為復(fù)雜的風(fēng)險環(huán)境下實現(xiàn)了不良率、逾期率的下降。業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，風(fēng)控的穩(wěn)健保守，再加上下半年較低的同業(yè)利率環(huán)境，都將進一步催化光大銀行的業(yè)績增長。我們給予2018 年P(guān)B 區(qū)間為 0.9-1.0 倍，對應(yīng)合理價值區(qū)間為5.03-5.59 元（對應(yīng)2018 年P(guān)E 為7.74 倍-8.60 倍，同業(yè)公司對應(yīng)PE 為6.62 倍），給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。
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