>> 方正證券-恒立液壓（601100）不懼短期調(diào)整，看好公司長期投資價值-190103
| 上傳日期： |
2019/1/4 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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①泵閥產(chǎn)品進(jìn)展順利，小挖泵閥已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)替代。公司小挖泵閥已批量配套三一、徐工、臨工、柳工等國內(nèi)龍頭主機廠，公司11 月新增小挖泵閥一條生產(chǎn)線，目前合計產(chǎn)能超3000 臺/月。②中大挖泵閥產(chǎn)能爬坡快，大挖泵閥有望提前放量。二季度以來，中大挖泵閥產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡迅速，出貨量超預(yù)期，中挖目前泵一條線，閥三條線，合計產(chǎn)能1800 臺/月，公司2019 年的工作重點之一即提高中挖泵閥市占率，使其完全實現(xiàn)國產(chǎn)替代，大挖泵閥之前計劃在2020 年放量，但從目前進(jìn)度來看，2019 年便有望小批量供應(yīng)主機廠，提前進(jìn)入量產(chǎn)階段。
※非標(biāo)泵閥品類拓展，馬達(dá)帶來新增量。公司2019 年在起重系列等非標(biāo)泵閥會加速拓展，同時計劃在2019 年2 月份新上馬達(dá)產(chǎn)線，主要生產(chǎn)挖掘機械的回轉(zhuǎn)馬達(dá)和高空作業(yè)平臺系列的馬達(dá)，公司與國內(nèi)高空作業(yè)平臺企業(yè)浙江鼎力、湖南星邦、徐工機械、中聯(lián)重科等都建立了合作關(guān)系，有望帶來新增量。通過拓展非標(biāo)泵閥，布局馬達(dá)業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品線不斷完善，在成為液壓系統(tǒng)集成服務(wù)商的路上又前進(jìn)一步。
※中高端液壓產(chǎn)品進(jìn)口依賴度高，國產(chǎn)液壓件進(jìn)口替代空間大。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計， 2017 年，全球液壓行業(yè)市場規(guī)模約為 290 億歐元，預(yù)計2018 年，全球液壓行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到299.17 億歐元。從市場銷售額來看，我國液壓行業(yè)市場銷售規(guī)模2017 年達(dá)到 592 億元，其中后市場規(guī)模達(dá)248.79 億元，已成為了名副其實的液壓大國，但產(chǎn)業(yè)大而不強，一方面，中低端產(chǎn)品過剩，另一方面，高端產(chǎn)品研發(fā)制造能力不足，進(jìn)口依賴度高。恒立液壓作為國產(chǎn)液壓件龍頭企業(yè)，通過長時間的技術(shù)攻關(guān)，局部突破了國外知名液壓企業(yè)在中高端液壓產(chǎn)品上的技術(shù)壟斷，從油缸產(chǎn)品拓展到泵閥產(chǎn)品，未來是最有可能成為液壓件國產(chǎn)替代領(lǐng)頭軍的企業(yè)，2017 年銷售收入27.95 億，占全國液壓行業(yè)（包括后裝市場）銷售收入僅4.7%，由于恒立液壓目前不做后裝市場，如果除去后裝市場的話，占比也只有8%，進(jìn)口替代空間大！
※下游挖掘機械行業(yè)進(jìn)入增速放緩狀態(tài)，但不會大幅下滑。公司下游行業(yè)主要是工程機械行業(yè)，其中尤以挖掘機械為主，多因素疊加作用下，挖掘機械行業(yè)自2016年6月啟動增長，截止2018年11月，已持續(xù)增長29個月，2018年4月起，高基數(shù)效應(yīng)逐步凸顯，我們認(rèn)為2019年挖掘機械行業(yè)增速會放緩，但在 "基建補短板＋排放標(biāo)準(zhǔn)切換"背景下，不會大幅下降。國產(chǎn)液壓件龍頭，在下游行業(yè)進(jìn)入增速放緩的新常態(tài)背景下，周期屬性減弱，價值屬性將日益凸顯。
投資建議：預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利分別為9.09、11.41和13.98億元，同比增138.08%、25.45%和22.58%。對應(yīng)EPS分別為1.03、1.29和1.59元，對應(yīng)PE分別為18、14、12倍。維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：基建補短板推進(jìn)力度慢、泵閥業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。
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