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維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍事項(xiàng)：中寵股份公布2018  年全年業(yè)績(jī)快報(bào)。公司預(yù)計(jì)2018  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143,058.29  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6,119.22  萬(wàn)元，同比下降16.94%。
        ▍業(yè)績(jī)環(huán)比改善，基本符合預(yù)期。預(yù)計(jì)公司Q4  實(shí)現(xiàn)收入4.20  億，同比增長(zhǎng)45.48%（Q1  同比+27.75%，Q2  同比+48.30%，Q3  同比+39.64%）；實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)1920萬(wàn)元，同比增加34.25%（Q1  同比-42.98%，Q2  同比-34.02%，Q3  同比-4.76%）。業(yè)績(jī)環(huán)比改善主要系人民幣持續(xù)貶值（Q4  人民幣平均匯率為6.92，Q3  人民幣平均匯率6.77，Q2  平均為6.38，Q1  平均為6.36）下毛利率提升、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降所致（Q1  為2.54%，Q2  為-2.26%，Q3  為-1.85%）。
        ▍海外平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)收入放量加速。受大客戶合并、品類更換等影響，公司18年海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年海外市場(chǎng)收入約為25%-30%。隨著公司2018年以來(lái)在頑皮品牌、渠道等的發(fā)力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放量亦在提速。預(yù)計(jì)Q4  國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入1  億-1.5  億，同比+200%以上，全年國(guó)內(nèi)收入3  億-3.5  億，同比翻番。
        ▍多品牌、全渠道策略，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)百花齊放。2017  年以來(lái)，公司加速向品牌商的轉(zhuǎn)變，主要通過(guò)兩方面：1）品牌端。圍繞頑皮品牌進(jìn)一步豐富，迄今已擁有12個(gè)自有品牌和數(shù)10  個(gè)代理品牌，卡位各細(xì)分市場(chǎng)。而頑皮品牌亦通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品配方、重新品牌設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)新品等進(jìn)一步加強(qiáng)了品牌影響力。2）渠道端。公司主攻線上，并不斷加強(qiáng)專業(yè)渠道的覆蓋能力。目前公司線上旗艦店數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)前列（其中包括一個(gè)賣場(chǎng)型旗艦店），并且通過(guò)和瑞鵬的深度合作（中寵持有瑞鵬1.25%的股份，瑞鵬旗下的巨星持有中寵6%的股份），公司專業(yè)渠道覆蓋能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著電商渠道在19、20  年上量，預(yù)計(jì)19/20  年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有望翻番。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。1.行業(yè)增速放緩；2.品牌建設(shè)不及預(yù)期；3.原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4.貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)加劇。
        ▍盈利預(yù)測(cè)及估值。中國(guó)寵物行業(yè)快速發(fā)展，正迎“大行業(yè)、小龍頭”階段，公司在鞏固寵物零食出口龍頭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加大國(guó)內(nèi)自主品牌建設(shè)，目前在渠道端、產(chǎn)品端均已陸續(xù)布局完成，我們維持公司19/20  年EPS  預(yù)測(cè)分別為0.82/1.47元的預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。