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并購(gòu)前中環(huán)集團(tuán)是天津國(guó)資委全資子公司，并購(gòu)后天津國(guó)資委持有中環(huán)集團(tuán)49%股權(quán)，津智資本持有中環(huán)集團(tuán)51%股權(quán)。天津國(guó)資委直接、間接持有津智資本100%股權(quán)，因此此次并購(gòu)不影響公司控制關(guān)系，不會(huì)導(dǎo)致公司的控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變化，公司控股股東仍為中環(huán)集團(tuán)，實(shí)際控制人仍為天津市國(guó)資委。此次并購(gòu)是天津市推進(jìn)市管企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、改革發(fā)展的重大戰(zhàn)略決策。
        厚積薄發(fā)進(jìn)軍半導(dǎo)體大硅片制造，有望充分受益全球市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升高景氣。
        全球硅片行業(yè)呈現(xiàn)供需緊張、量?jī)r(jià)齊升格局。尤其是8  寸重?fù)?、區(qū)熔片，受益于新能源汽車和變頻電器市場(chǎng)的高增長(zhǎng)，需求呈現(xiàn)快速提升態(tài)勢(shì)。此外國(guó)內(nèi)8寸、12  寸大硅片自主供應(yīng)能力薄弱，嚴(yán)重依賴進(jìn)口，隨著國(guó)內(nèi)晶圓產(chǎn)線建設(shè)潮中8  寸、12  寸新建產(chǎn)線的不斷落地，國(guó)內(nèi)硅片的供需矛盾將進(jìn)一步惡化，倒逼半導(dǎo)體硅片的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。
        公司結(jié)合內(nèi)蒙古、天津、無(wú)錫三大地區(qū)的資源、技術(shù)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，建立了天津研發(fā)-內(nèi)蒙古拉晶-無(wú)錫、天津切片制造的半導(dǎo)體硅片制造全產(chǎn)業(yè)鏈。借助長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)和技術(shù)積累，公司8  寸硅片正在客戶處快速通過(guò)認(rèn)證，有望隨產(chǎn)能提升快速放量，尤其在重?fù)?、區(qū)熔片領(lǐng)域，公司技術(shù)與市場(chǎng)均全球領(lǐng)先，建立了高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。12  寸硅片也即將完成試驗(yàn)線建設(shè)，有望率先為國(guó)內(nèi)客戶供貨。公司規(guī)劃產(chǎn)能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，并具有穩(wěn)定的設(shè)備供應(yīng)能力，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)。預(yù)計(jì)隨著公司規(guī)劃產(chǎn)能的逐步落地，公司半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。
        光伏平價(jià)上網(wǎng)且行且近，公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局享受增量空間。國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，成本持續(xù)下行，進(jìn)入良性發(fā)展循環(huán)，平價(jià)時(shí)代有望快速到來(lái)，光伏市場(chǎng)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間逐步打開(kāi)，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)盈利有望依靠份額提升恢復(fù)到快速成長(zhǎng)期。公司單晶硅片制造優(yōu)勢(shì)明顯，客戶需求穩(wěn)定，并布局“上游硅料-中游電池、組件-下游電站”完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈，硅片產(chǎn)能正不斷提升，有望隨光伏平價(jià)上網(wǎng)享受新一輪行業(yè)成長(zhǎng)紅利。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們維持預(yù)計(jì)公司2018-2020  年，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.79、9.06、13.28  億，EPS  0.21、0.33、0.48  元，PE  35、23、15  倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：硅片上產(chǎn)不及預(yù)期，硅片價(jià)格波動(dòng)，光伏平價(jià)推進(jìn)不及預(yù)期。