>> 招商證券-立訊精密（002475）業(yè)績逆勢上修再超預期，多點開花平臺效應凸顯-190109
| 上傳日期： |
2019/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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公司上修過的業(yè)績區(qū)間中值對應Q4 單季盈利為10.48 億，同比增長72%，環(huán)比增長26%，繼Q3 上修后再超市場預期，并且考慮到四季度還會有股權激勵費用攤銷和部分資產(chǎn)出售減值，則實際經(jīng)營業(yè)績更超預期。公司在公告中解釋，持續(xù)高速成長且超預期發(fā)揮，主要是基于公司一直以來短中長期的市場、產(chǎn)品和客戶規(guī)劃比較完整，內(nèi)部經(jīng)營管理及智能制造的不斷提升，成長較為明顯，也相對容易抵御個別市場和產(chǎn)品的成長不良因素。公司也將一如既往從長計議，做大做強；
2、AirPods、5G 通信等新品新業(yè)務放量和盈利能力提升是主因。
1）Airpods、Watch 等可穿戴業(yè)務大超預期。蘋果CEO 在近期致投資者的信中指出四季度可穿戴設備營收同比增長超過50%，Apple Watch 和Airpods 在假日購物季受到消費者的廣泛歡迎，尤其是Airpods 產(chǎn)能供不應求。我們早在17 年的60 頁深度專題《音頻產(chǎn)業(yè)的新一輪變革：AirPods 引領TWS 無線立體聲耳機時代》中就已經(jīng)詳細分析這一大趨勢，18 年Airpods 持續(xù)發(fā)酵，我們判斷全年銷量有望達到2500-3000 萬臺，而立訊出貨有望達到1400-1500 萬臺，超越前期預期，并且未來幾年的技術革新和滲透率空間非常值得期待，立訊絕佳卡位。而手表業(yè)務我們認為18 年銷量增速也望超越30%，立訊全面參與無線充電、表帶，以4 代手表中的表冠模塊創(chuàng)新，亦正逐漸導入手表天線、聲學以及潛在馬達等多項零部件，獲得超預期增長；
2）iPhone 業(yè)務靠品類和份額擴張抵御砍單壓力。盡管18 年Q4 蘋果銷量不及預期導致下修，但立訊憑借自下而上的品類擴張和份額提升，無線充電、LCP 天線、聲學和馬達均在18 下半年新品獲得突破，獲得逆勢增長，包括無線充電接收端新獲得獨家份額，LCP 天線成為主力，聲學份額持續(xù)提升，馬達新導入并快速獲得份額提升。整體手機業(yè)務相較于17 年同期和18 年上半年仍有不錯的增長；
3）5G 通信業(yè)務開始放量。公司通信業(yè)務全面布局有線、無線和光模塊三大領域，尤其是基站天線和濾波器等無線業(yè)務在技術和加工能力上有絕佳卡位，已經(jīng)在海外幾家主力設備客戶中取得積極進展，并在下半年尤其是Q4 開始釋放業(yè)績，未來將充分受益5G 大趨勢；
4）新品良效率持續(xù)提升導致盈利能力超預期，內(nèi)部管理持續(xù)優(yōu)化。公司憑借一流的自動化和運營管理能力，以及全面的精密制造平臺能力支持，今年在多項新品的良效率上進一步拉開和同行差距，獲得盈利能力超預期表現(xiàn)。此外，公司持續(xù)加強內(nèi)部賬期和庫存管理，優(yōu)化現(xiàn)金流，持續(xù)提升自動化和IT 系統(tǒng)能力，內(nèi)部效率在持續(xù)提升。
3、19 年增量邏輯清晰，逆勢持續(xù)高成長值得期待。
我們判斷，Aiprods 在19 年望迎來創(chuàng)新大年，滲透率望進一步大幅提升，而立訊全面參與新品研發(fā)配套，產(chǎn)能規(guī)劃大幅提升，在19 年望繼續(xù)迎來大幅增長，而Watch 創(chuàng)新亦望超預期。另外，手機方面，即使考慮19 年在iPhone 銷量下降近20%的悲觀預期下，立訊增量依然清晰，基于18 年iPhone 業(yè)務投入大量研發(fā)和設備并經(jīng)歷較多爬坡，直到Q4 才進入釋放期，而19 年即使銷量下降，但這些業(yè)務是全年釋放，并且馬達、聲學等還會持續(xù)份額提升。此外，公司5G 通信業(yè)務望迎來進一步放量，汽車布局亦在持續(xù)推進，19 年逆勢高成長可期；而2020年5G 創(chuàng)新大年更值得期待。如我們一直重申，立訊在消費電子、通訊和汽車業(yè)務的全面突破將讓三年高增長清晰可見。在18 年上半年同期不高的業(yè)績基數(shù)上，公司19 年Q1 和Q2 持續(xù)高成長亦值得期待。
4、上調(diào)今明年盈利預測，維持強烈推薦和30 元目標價！
我們堅定看好立訊自下而上，通過提份額、擴品類、延伸新領域、提升管理和財務效率的方向，獲得逆勢高成長，是很難得的長中短邏輯都非常清晰的優(yōu)質(zhì)公司；經(jīng)歷17-18&nbs
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