>> 國泰君安-冀東水泥(000401)業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，整合更進一步-190110
| 上傳日期： |
2019/1/11 |
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| 447KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛，黃濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
維持“增持”評級。公司公布 18 年業(yè)績快報，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利 14.5–15.3億，測算Q4 盈利區(qū)間0.35-1.15 億，同比大幅改善，符合市場預(yù)期。同時公布與金隅水泥資產(chǎn)重組計劃，節(jié)奏快于市場預(yù)期。受4 季度環(huán)保影響，下調(diào)18-20 年eps 至1.12（-0.07）、1.43（-0.02）、1.73（-0.03）元，對應(yīng)2019 年P(guān)E 8.4x，我們認(rèn)為兩者整合后競爭格局優(yōu)化，估值有望重塑，根據(jù)可比公司，給予公司19 年P(guān)E11x，上調(diào)目標(biāo)價至16 元，繼續(xù)重點推薦。
共同增資，不改變雙方持股比例，且收購對價合理。冀東擬增資股權(quán)評估價值（23.93 億元）及現(xiàn)金（24.82 億元）合計48.75 億元，而金隅擬增資的7 家公司股權(quán)估值合計43.39 億元，比例與增資前股權(quán)占比一致—冀東持有合資公司52.91%股權(quán)，金隅集團持有合資公司47.09%股權(quán)。此外，冀東出資15.37 億收購金隅旗下7 家水泥企業(yè)，對價按照約1.43 倍凈資產(chǎn)收購，與冀東當(dāng)前PB 相當(dāng)，對價合理。
徹底解決同業(yè)競爭，理順管理機制。從區(qū)域競爭格局上看，冀東、金隅共處京津冀經(jīng)濟帶，過往由于業(yè)務(wù)的交叉長期非理性競爭，因而亦滋生了小企業(yè)的生存土壤。而隨著兩者徹底整合完畢，我們認(rèn)為管理機制理順，公司對區(qū)域的控制力將顯著增強，而京津冀為環(huán)保嚴(yán)查的核心區(qū)域，不環(huán)保小企業(yè)有望中長期出清。
雄安新區(qū)建設(shè)元年，早周期水泥先行，冀東將展業(yè)績彈性。我們觀察到《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃》獲國務(wù)院批準(zhǔn)，或標(biāo)志著2019 年雄安有望從政策到建設(shè)落地，而基建將成為建設(shè)的排頭兵，因而早周期水泥有望先行。而冀東金隅整合后，在京津冀水泥產(chǎn)能占比超50%，彈性有望顯現(xiàn)。
風(fēng)險提示：基建項目落地不及預(yù)期、錯峰政策大幅松動
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